2007-01-11投资日记
2007-01-11 投资日记
盘整待毕，拉升可期 1年前
盘整待毕，拉升可期
一、公司概况：
天通控股股份有限公司创建于1984年，经过二十多年的发展，已发展成为拥有3000多名员工，成为注册资本达43，915.2万元的中国首家自然人控股的上市公司，公司集生产、科研、销售为一体，拥有10多个分子公司，是国家重点高新技术企业，国家科技兴贸重点出口企业，中国电子元器件百强企业。公司主要产品包括磁性材料，电子制造服务，磁电子器件集成，以及光电器件机电装备等。
二、盈利收益
图1：主营收入及成本
从图中可以看出，公司毛利率呈下降趋势，但仍然大幅领先于行业平均水平，06年三季行业毛利率为10％，公司大幅领先于行业平均水平；公司主营收入一直呈稳定大幅增长态势，06年第三季度主营收入已超出以往所有年度水平，可以预计06年度主营收入同比增长会有大幅提升。
三、投资亮点：
(1) 软磁龙头：公司是目前国内最大的软磁铁氧体生产厂家之一，公司产品在质量品质上具有与国际一流公司相当的水平，而在成本上具有较强的竞争优势。
(2) 创投概念，公司参股浙江天堂硅谷创业投资有限公司，该公司注册资本15680万元，获得“科技部中小企业技术创新基金”的扶持。
(3) 多个新项目：公司目前正在着手进行多个新项目的投产与建设，包括镍锌产业化项目，高频磁电子器件生产线技术改造项目，液晶显示器用锰锌磁芯生产线技术改造项目，电子专用材料新型装备生产技术引进项目，新增6000吨高频低失真3G通讯及平板显示器用锰锌磁芯生产线技改项目，这些投资项目将成为公司未来利润增长点，同时能够完善和提升公司产业结构。
(4) 军工概念：公司第一条“软磁铁氧体磁芯生产线”军品线，通过了中国军用电子元器件质量认证委员会的认证。同时，公司正凭借其技术实力，完成了多项军工科研项目，充当了民用企业向军品领域发展的先锋。
(5) 进入装备业：为拓展天通在磁性材料产业领域的优势，打造完整产业链，使专用装备制造业成为磁性材料产业以外的重要业务，并逐渐成为未来天通新的利润增长点，公司出资663万元收购艾斯吉成51%股份。鉴于艾斯吉成目前发展势头良好，公司用实物资产和部分现金向艾斯吉成再增资3522万元，增资后持有其75%股份。
四、盈利预测及估值
公司今日开盘股价为6.1元左右，自06年7月以来股价一直维持在5.5－7.5左右区间盘整。
根据新东风价值分析模型，天通股份(财务,价值)的中枢价值6.2元，股价运行在合理区， 考虑到公司投资的未来预期收益，再结合当前资金市场形势，我们认为天通股份(财务,价值)的市价应在中枢价值的基础上有30％的溢价，合理价位应是8元左右，估值区间7－11元，目前被低估，有较高投资价值。
机构对天通股份(财务,价值)的未来盈利作出了极为乐观的预测，半年内有6位分析师预测07年天通股份(财务,价值)平均每股收益0.33元，并呈持续上涨趋势。
五、综合评价
公司是磁性产品内的龙头企业，业务总体呈增长阶段，发展态势良好，预计06年净利润将增长一倍，十大流通股东几乎全为机构资金占据，持筹几乎达到流通市值的20%，机构集中持仓值得关注。该股7月份以来持续平台整理，近期则放量上升，开始了攻击走势，后市有望突破并再创新高，值得投资者重点把握。
但是需要注意的是我国软磁铁氧体产量主要集中在中、低端市场竞争, 特别是在CRT市场,价格竞争激烈,盈利空间有限；人民币的不断增值，有色金属不断涨价, 电力的紧张,都给公司的带来成本不断增加。同时公司员工效率较低、管理成本较高也会在成为公司未来的潜在风险。
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06年01月08日 星期一
平台调整，迎接第二轮成长 1年前
平台调整，迎接第二轮成长
一、公司概况：
天士力(财务,价值)集团是以大健康产业为主线、以制药业为中心，包括现代中药、化学药、生物制药和保健品，健康食品等，涵盖科研、种植、提取、制剂、营销等的高科技企业集团，是天津市重点支持的大企业集团之一。
二、盈利收益
图1：主营收入及成本
公司毛利率长期维持在一个稳定而持续的水平，大幅领先于行业平均水平；公司主营收入一直呈稳定大幅增长态势，06年第三季度主营收入已超出以往所有年度水平，可以预计06年度主营收入同比增长会有大幅提升。公司盈利能力大幅优于行业平均水平，与去年同期相比基本持平，三年来盈利持续增长，但公司盈利增幅严重落后于公司收入增幅且最近一年来盈利增速下降。
三、投资亮点：
(1) 中药现代化先行者：公司正逐步完善现代中药产业链，致力于打造符合系列标准的一体化现代中药产业链力图从药材种植、中间提取、制剂生产到市场经营，在各个环节上保证产品的质量。2006年上半年公司共获发明专利5项，公司总计申请专利108项，其中发明专利达107项，实用新型专利仅1项。
(2) 主营龙头优势：公司拳头产品复方丹参滴丸市场占有率在国内居领先地位，先后进入俄罗斯、韩国、越南等16个国家和地区销售。
(3) 定向增发：06年公司定向增发不超过2000万股A股，募集资金总额约3亿元，分别投资1.959亿元用于中药注射剂产业化项目，投资7000万元用于购买中药注射剂系列产品，投资4950万元用于现代中药制剂中试车间建设项目，投资1亿元用于增资上海天士力(财务,价值)，上述项目工程建设工作已基本完成。
(4) 新产品全面上市：公司及子公司拥有心脑血管、胃肠系列、肝胆系列、感冒系列等领域的已上市产品8个；06年公司位于天津的中药粉针生产线、上海的基因工程药物生产线将建设调试完毕，预计新产品将为公司07年进入的增长奠定基础。
(5) 对外投资：公司已投资1亿元与韩国MEDICORE集团等组建的天津天士力(财务,价值)我立得创业投资有限公司(公司占55%股权)，主要从事以全部自有资金进行股权投资，提供创业投资咨询，为所投资企业提供管理咨询，该公司作为专业的医院投资管理机构，将会对我国的医疗管理体制、医疗服务水平等产生深远的影响，并促进公司向医疗领域拓展，造就世界先进水平的医疗机构，提高公司的竞争力。
(6)资源优势：公司依托天津工商业联合会，积极参与天津市国有企业改革和地方经济建设，优先获得一些资源，并通过设立天津商汇投资(控股)有限公司组成天津具有龙头地位的民营投资公司，为公司带来新的利润增长点。
四、盈利预测及估值
公司今日开盘股价为17.02元，公司股价长期维持在13.1－18.1元左右不断盘整。
根据新东风价值分析模型，天士力(财务,价值)的中枢价值17.5元，股价运行在合理区，考虑到公司投资的未来预期收益，再结合当前市场形势，我们认为天士力(财务,价值)的市价应在中枢价值的基础上有30％的溢价，合理价位应是22.5元左右，估值区间20.10－26.5元，目前被低估，有较高投资价值。
机构对天士力(财务,价值)的未来盈利作出了极为乐观的预测，半年内有8位分析师预测07年天士力(财务,价值)平均每股收益0.86元，并呈持续上涨趋势。
五、综合评价
天士力(财务,价值)是我国现代中药领域的领军企业,1999-2002年,公司在主导产品复方丹参滴丸强劲增长的带动下,经历了第一轮的快速成长期,主营收入和主营利润复合增长率分别达54.3%和47.9%。2003年起,由于复方丹参滴丸增速放缓和新产品青黄不接，公司进入平台调整期。一直以来，定向增发和获得“益气复脉粉针”新药证书，成为制约公司短期业绩增速和股价上涨的两项不利因素。现在，两个问题同时获得最圆满的答案，公司进入收获的开端时期。从长期价值投资的角度，天士力(财务,价值)当前处于高投入之后的产出期的前夜，已经走到了二次高速成长的边缘。
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06年01月08日 星期一
2007-01-05投资日记
2007-01-05 投资日记
沧州明珠：上市首日合理定价为17－20元 1年前
沧州明珠：上市首日合理定价为17－20元
一． 公司概况
沧州明珠塑料股份有限公司12月28日刊登招股意向书，公司将首次公开发行股票每股面值1 元的人民币普通股（A 股）1,800 万股，采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式。拟募集资金本21，336 万元。募集资金按轻重缓急顺序投入以下三个项目：
序号 项 目 所需资金（万元）
1 聚乙烯（PE）燃气、给水用管材管件技术改造项目 11,380
2 年产1.5 万吨HDPE 双壁波纹管（大口径排水排污管）技术改造项目 4,985
3 年产4,100 吨微型通信导管技术改造项目 4,971
合 计 21,336
公司是经河北省对外贸易经济合作厅认定的外商投资先进技术企业，是我国北方最大的聚乙烯管材和管件生产基地之一，也是国内最早生产经营通信用聚乙烯光缆、电缆护套管材的企业之一。主要从事各类聚乙烯（PE）管材和管件的生产和销售，生产和销售高密度聚乙烯硅胶管，聚乙烯塑料管材及其他制品，并提供相关服务。
公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
沧州明珠 002108 5075 1800 14237 19346 29130 33703 2896 3038 2994
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二．行业现状
52周以来的行业走势
中国的化学工业属于基础原材料工业，在油价高涨，成本压力巨大的情况下，企业盈利能力下降，景气度从高点回落。从总体上来看，在经过 2002 至 2004 年大幅增长的高景气之后，基础化工行业从 2005 年开始逐步进入景气下滑阶段，目前行业整体仍处在下降通道之中。化工行业能源消耗巨大，造成生态环境破坏和能源短缺，“十一五”规划要求经济增长方式转变，就是要注重环境保护，未来采用新技术、新方法、绿色环保的化工类企业才能在化工业整体下滑的趋势中走出逆势，大发异彩。
沧州明珠主要是从事化学建材中的塑料管材生产，是化工行业的一个重要前沿分支。化学建材是指以合成高分子材料为主要成分的新型建筑材料，具有性能优良、节能节材、成本低廉、施工方便、保护环境等优点， 20 世纪初被发明、应用，得到全球范围内的广泛认可和推广，目前已经成为继钢材、水泥、木材之后的全球第四大建筑材料。塑料管材是具有耐腐蚀、抗老化、不结垢、流动阻力小、导热系数低、绝缘性能好、施工安装和维修方便等优点。进入21 世纪，塑料管材的生产将立足于可持续发展，以生产与使用对生态环境无危害的塑料为目标，采用“绿色技术”，充分利用自然资源，强调推广应用UPVC、PE、PP-R（三型聚丙稀）等塑料管道，逐步限制淘汰镀锌钢管和传统的铸铁管，符合国家政策的鼓励、扶持方向。但目前我国塑料管材才刚刚起步，企业规模较小，资金不够雄厚，技术水平相对落后，主要原材料对进口过于依赖，且价格波动较大，加入WTO 后，国内塑料管材行业将要面对国外成熟企业的激烈竞争。
四．发行及上市定价分析
假定:
公司上市后第一年主营收入增长率为：40%
公司上市后第一年净利润增长率为：10%
新股上市首日涨幅为：90%
参照化工产品行业剔除亏损股平均市盈率24倍，平均市净率2.5倍，沧州明珠新股定价预测：
按行业市盈率预测发行定价为6.1元，对应公司发行市盈率14倍，上市定价11.6元
按行业市净率预测发行定价为4.2元，对应公司发行市净率1.3倍，上市定价8元
根据新东风中枢价值模型评估，沧州明珠合理发行价格5.4元，上市后中枢价值10.3元
五．综合评价
沧州明珠是国内最早生产经营通信用聚乙烯光缆、电缆护套管材的企业之一，同时也是目前国内北方最大的聚乙烯（PE）管材和管件生产基地之一。通过多年努力，具有了较高的技术水平和新产品开发能力，一定的品牌和质量优势、和较为完善的营销网络和稳定的客户群体的优势，同国内众多大公司、企事业单位建立了良好的合作关系。
公司生产所用的主要原材料为聚乙烯（PE），占公司产品制造成本80%以上，其价格受国际原油市场价格波动影响较大。自2003 年以来，受国际原油市场价格波动的影响，价格呈上涨趋势，严重导致生产成本上升，影响公司经营业绩和市场拓。同时公司所处行业的特点决定了公司在经营过程中流动资金需求较大，近年来产品销量增长速度较快以及公司技改投入较大，资金需求问题更加突出。
综合以上分析，考虑到目前新上市新股市盈率都高于20倍，市场资金充足，我们预计沧州明珠合理发行价格为10－12元，上市首日合理定价为17-20元。但是需要指出此股价已具有很高的价值透支风险，投资者需要谨慎考虑，如果没有后续稳定业绩作支撑，投资风险很大。
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06年12月30日星期六
晋亿实业：上市首日合理定价为6元 1年前
晋亿实业：上市首日合理定价为6元
一． 公司概况
晋亿实业股份有限公司12月28日刊登招股意向书，公司将首次公开发行股票每股面值1 元的人民币普通股（A 股）28,000 万股，采用网下向配售对象累计投标询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。拟募集资金81，891 万元, 用于新建高强度异型和汽车专用紧固件项目.
公司是全国规模最大的紧固件生产企业之一, 2005 年 7 月，公司入选2005 年中国机械 500 强, 生产销售紧固件、钨钢模具、五金制品、钢丝拉丝、铁道扣件，从事非配额许可证、非专营商品的收购出口业务，紧固件产品的研究和开发业务, 2006 年 11 月，紧固件产品被国家质量监督检验检疫总局认定为国家免检产品。
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
晋亿实业 601002 52847 28000 69578 83642 111488 118573 10740 19391 13645
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二． 行业现状
紧固件行业是国民经济各部门应用范围最广、使用数量最多的机械基础件，素有“工业之米”之称。紧固件的品种和质量对主机的水平和质量具有重要的影响，在工业生产中占有重要的地位。近三十年来，随着冶金工业、机械工业、电子工业等的迅猛发展，带动了全球紧固件产品的升级换代和紧固件工业的不断进步。据紧固件专业协会统计，2005年我国紧固件产量达390万吨，占世界总产量的1/4以上，中国紧固件行业在国际上的地位不断提高。
但是，我国紧固件行业属于典型的劳动密集型产业，产品大部分为低强度、低档次产品，行业大而不强，国际竞争力有待提高。目前国内生产企业达7,000余家，其中有一定规模的约2,000家，由于低水平重复建设、产品趋同等因素，行业竞争激烈。长期以来的低水平重复建设形成的结构性不合理，导致目前我国的紧固件生产呈现结构性过剩：一方面普通紧固件市场饱和、产品积压、生产能力过剩；另一方面市场需要的、主要用于汽车、基础设施、航空航天、工程机械以及军工等行业的高强度异型紧固件非常紧缺，不得不大量长期依赖进口。
四．发行及上市定价分析
假定:
公司上市后第一年主营收入增长率为：15%
公司上市后第一年净利润增长率为：10%
新股上市首日涨幅为：80%
参照其他制造业行业剔除亏损股平均市盈率34.9倍，平均市净率2.9倍，晋亿实业新股定价预测：
按行业市盈率预测发行定价为3.6元，对应公司发行市盈率21.3倍，上市定价6.5元
按行业市净率预测发行定价为3.1元，对应公司发行市净率1.6倍，上市定价5.6元
根据新东风中枢价值模型评估，晋亿实业合理发行价格3元，上市后中枢价值5.4元
五．综合评价
晋亿实业目前是全国规模最大的紧固件生产性企业之一， 03 至05年公司蝉联“中国机械 500 强”称号； 05至06 年，公司连续两年被评为“中国工业行业排头兵企业”，综合效益在同行业中名列前茅。但是，公司产品仍是以普通紧固件为主，属于低强度、低档次产品，不符合产业未来发展趋势需要，非国家鼓励扶持对象。因而公司产品结构有待进一步调整优化，随着市场的变化，高附加值、高强度紧固件的比例应逐步提高。
公司此次募集资金，投产建设高强度异型和汽车专用紧固件项目，拟选择以“上档次、上水平”的高强度异型紧固件及汽车专用紧固件产品作为发展方向，全面进入紧固件的中、高档市场。但是考虑到投资项目在募集资金到位后需要20个月的建设期，且项目建成到满负荷生产需要一定时间，这期间会发生很多不确定因素，此次投产转型会产生的未来效益具有很强的不确定性。
综合以上分析，考虑到目前市场资金状况，我们预计晋亿实业合理发行价格应在3元以内，上市首日合理定价为6元左右。
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07年01月04日星期四
000410沈阳机床基本面分析 1年前
000410沈阳机床基本面分析
公司经营状况分析:
估计06 年销售收入和净利润较05 年皆增长30%以上，据此测算，将分别超过56 亿元和1.47 亿元。
数控机床订单的交货期已排至07 年4 月，部分产品排至07 年6 月。公司认为07 年机床行业来自汽车零部件、军工、航空航天、铁路等下游的需求依然向好，预计07 年收入可增长20%，数控机床业务占主营收入比重达50%以上。
公司搬迁顺利进行，主机厂于07 年1 月，零部件厂于07 年4 月将全部完成搬迁。此后公司一方面将调整组织结构，从产品带、采购、生产和营销等方面更好地协调下属公司之间的分工合作；另一方面将实施ERP系统，进行流程再造；最终减少机构重复设置和内耗，以提高经营效率和效益。
搬迁完成后，因场地和产能瓶颈的解决，公司的机床产品结构调整效果将开始显现，数控机床及中高档数控机床的比例将提高，数控机床的毛利率仍将保持较高水平并有望逐渐提升。
06 年财务费用较05 年增加约2000 万元，随着债务重组的完成，公司的资产质量已得到明显改善，预计债务重组后对财务费用的影响将在07年得到体现。
研发工作主要在集团层面进行，成果应用在不同子公司。因此研发费用按谁用谁承担的原则分摊，新会计准则实施后，研究和开发费不同财务处理方式对公司的影响较小。
关于数控机床企业增值税返还的政策，目前尚未正式公布，根据公司统计，06 年数控机床的增值税约8700 万元，05 年约6400 万元，因此若按50%返还，计入补贴收入，则对公司的当期损益影响是较大的。但该政策是否针对包括经济型在内的所有数控机床，还是仅针对具有较高技术含量的数控机床，在文件正式出台前具有不确定性，对公司的影响也
是不确定的。
因产业园的土地、厂房等设施属于沈机集团所有，公司可能将采取租用的方式有偿使用，具体细节尚未确定，原则上仍保持连续性，集团不会以此作为赚钱手段。
与合金投资的担保问题随着合资投资的债务重组完成而解除。根据今日公司和合金投资的公告，两者和辽机集团已与合金投资有关债权银行就合金投资《债务重组协议》达成基本一致意见，并确定协议签署日为06年12 月26 日。该协议生效后，公司将支付3000 万元现金一次性履行对合金投资1.24 亿元贷款的担保责任，有关债权银行同意解除或放弃公司的相关担保责任。一年之内，合金投资再以归还欠款的形式向公司支付3000 万元。
历史问题解决后，公司已具备再融资条件，但面临再融资摊薄国有股权比例的问题。目前沈机集团持有公司42.6%的股权，在政府所允许的持股最低下限未确定之前，再融资的规模和方式亦未确定。
沈机集团引进战略投资者一事正在紧张进行，已与国内外20 多家投资者接触，但未签订任何协议。引进战略投资者的最主要目的是改进管理体制，提高公司治理水平。目前将进入确定重点谈判对象，深入沟通阶段，整个过程按照时间服从质量的原则进行，没有时间表。
沈机集团现拥有公司与交大科技两家上市公司，彼此定位是按照各自优势发展，鼓励交大科技积极吸收德国希斯公司的技术，发展中重型镗铣床产品。集团对交大科技机床产品的市场潜力持乐观态度。
资料来源：新东风www.51value.com
周期型企业的投资策略 1年前
周期型企业的投资策略
周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司，其发展也在不断地在扩张与收缩的过程中进行。一般来说，汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司。而在美国，象国防工业也有周期型公司的特点，因为其随着执政党的不同而会出现周期型的变化发展。
对于钢铁类公司是周期型公司，如果投资者近几年中一直在市场中的话，应该会有切身体会的。钢铁行业上市公司在2000年前一直是市场中最缺乏想象力，也是业绩最差的行业板块之一。而由于其较大的盘子，又总是与其呆滞的股性联系在一起，象马钢股份(财务,价值)（600808(财务,价值)）还长时间内一直是沪深两个市场中股价最低的一家公司。这些，都与其行业的不景气有关。但其后，在熊市漫漫的市场中，在基金掀起的一波所谓“五朵金花”的炒作中，钢铁股成为其中的“金花”之一而风光无限。但进入2005年，随着国家宏观调控政策的出台，以及基建项目的减少与房产行业的降温，钢铁行业也同时再次进入行业发展的调整周期。在这种背景下，股价上也出现了相应的反应。
彼得*林奇认为，周期型公司一旦进入复苏周期，其股价的上涨也要比大笨象公司快得多。但另一方面讲，当周期型公司处于调整周期时，其股东损失也会很大。而这，正是对周期型公司需要特别注意的地方。
另外，彼得*林奇认为，周期型公司是所有类型公司中最容易被误解的股票。因为这类公司最容易让粗心的投资者轻易投资同时又让投资者认为是最安全的股票。这也难怪，因为主要的周期型公司无一不是一些大型的、知名的公司。而这往往让投资者难以与大笨象公司相区别。
显然，如果投资时机合适的话，投资周期型公司的收益并不低，在周期型公司景气周期中，其收益甚至要超过大笨象类公司。因此，对周期型公司，也非常具有投资价值。但是，投资周期型公司，投资者必须把握好两点：第一，注意不要混淆了周期型公司与大笨象类公司两者的区别，以免在进入行业调整时把周期型公司当作大笨象公司的蓝筹股购买。第二，正确判断公司所处的周期，是操作周期型公司的关健，对这类公司的复苏还是调整，都必须提前发现其早期迹象。
资料来源：新东风www.51value.com
2006-12-30投资日记
2006-12-30 投资日记
福耀玻璃－汽车玻璃霸主 2年前
福耀玻璃－汽车玻璃霸主
福耀玻璃(财务,价值)以汽车玻璃为主业的长期发展战略清晰。公司占国内汽车玻璃OEM市场40%以上，高档产品市场份额达60%以上；未来发展战略仍围绕汽车玻璃进行，自建的浮法玻璃生产线定位于为公司提供汽车玻璃原片。
公司围绕国内汽车生产集群建立相应生产基地，包括福清本部、长春、重庆和上海合计约600万套产能，加上在建的广州（300-350万套）和北京（150万套）基地，07年公司汽车玻璃产能达到1100万套。
供应链优势逐渐显现，充足、高质的玻璃原片是进军国际汽车玻璃OEM市场的基础。福清的2条、双辽的1条日熔化600吨汽车浮法生产线的稳定生产以及海南的2条日熔化600吨汽车浮法生产线在07年三季度点火，将为公司构建起完整的汽车玻璃供应链，规避了浮法玻璃市场波动的影响，为大力拓展国际OEM市场奠定了基础。
国际OEM市场空间广阔。国际汽车零部件采购转向中国的趋势日益加强，目前全球汽车产量约6500万辆，这为具有国际竞争力的中国零部件厂商提供了有利的发展机遇。公司在产品研发、质量控制、成本方面的优势将转化为OEM市场的竞争力，随产能扩建完成，预计07年公司国际OEM市场将有重大突破，成为未来重要的增长点。
行业竞争格局稳定。前两家企业市场份额合计超过60％，公司处于行业绝对领先地位。主要竞争对手如信义玻璃，其产品主要出口，且面向售后市场（AM），规模约为公司的一半，新投资项目中建筑浮法与汽车浮法并重；外资、合资企业在产品上与公司相比并无优
势，难以对公司构成重大威胁。
鉴于以上分析，公司未来几年将继续保持快速发展。长线可积极关注。
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中行长电鹤立鸡群 2年前
中行长电鹤立鸡群
周四股指先扬后抑，尾盘仍然上涨了31个点，盘中轻松突破2600点整数关口，可是个股方面仍是大面积下跌。无疑，权重股继续火爆。
银行股像群脱缰的野马，工行本周的四个交易日最大累计涨幅已经接近25%。工行该休息了，中国石化(财务,价值)、中国联通(财务,价值)本周也都曾给过市场惊喜。中行接过拉升股指的重任，尾盘也出现了令市场仄声一片的涨停。长江电力(财务,价值)也不肯服输，盘中一度涨停。
除了令人摸不清市场方向的金融、电力大盘蓝筹外，机械板块则表现得较为抢眼，秦川发展(财务,价值)、中联重科(财务,价值)、沈阳机床(财务,价值)、柳工(财务,价值)等与市场其它个股大面积的下跌形成鲜明的对比。
从个股跌幅榜上看，福建南纺(财务,价值)、远东股份(财务,价值)等本周强势品种跌停，这给参与短线游资股的操作带来较大困难；东北制药(财务,价值)、江山化工(财务,价值)等破位下跌，技术操作策略也陷入困境，而此前，个股不论业绩好坏，逢支撑位便反弹。
总体来看，股指涨势诱人，个股投资棘手：有估值空间的绩优股下跌没商量；短线游资股转眼间阴云密布；技术支撑位也屡遇屡破；下一次登台表演的大象由机构说了算。如果大盘蓝筹停止了轮番上攻，市场调整也为时不远。
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龙潜海底，蓄势待发 2年前
龙潜海底，蓄势待发
一、公司概况：
山西漳泽电力(财务,价值)股份有限公司是一家电力类上市公司（股票代码000767(财务,价值)），主营火力发电生产，是山西电网和华北电网的主力发电企业，总资产为47亿元。公司总股本为1,102,725,000股。公司是1993年在原山西漳泽发电厂的基础上，经过定向募集设立的股份制公司，是当时全国电力行业唯一百万电厂整体改制上市的公司。于1997年6月在深交所成功上市，是电力板块中的一支高成长绩优股，同时也是深圳100成份和沪深300成份指数股票，被山西省政府列为“山西省上市公司五强”之首，在中国企业信用评级中被评为AAA级业。
二、盈利收益
图1：52周公司、行业及大盘的走势
图2：利润构成
电力行业的发展速度一般要快于同期国民经济的发展速度.加上中国进入国民经济的快速发展期,伴随着GDP每年9%左右的增长率,用电需求也在以每年11-12%的速度增长。漳泽电力(财务,价值)的盈利能力在行业中处于前列，大幅优于行业平均水平，盈利增幅与公司收入增幅基本持平，与去年同期相比大幅提高。公司近三年来盈利波动增长，最近一年来盈利增速上升。
三、投资亮点：
1、 大型坑口火力发电企业：公司总装机容量达到了1740MW，属于大型的坑口火力发电企业，是山西电网和华北电网的主力发电企业。今电力需求旺盛，发电量和售电量大幅增长，电价上调，都给公司带来较高收益。
2、 成本优势：地处能源大省山西，具有明显的成本优势。由于其燃煤价格较低,且机组经济运行指标领先，单位发电成本一直在火电企业中处于较低水平。
3、 铝电联营的新经济模式：与中国铝业合资组建山西华泽铝电公司(占40%股份),该项目是经国家发改革委批准开工建设的国家重点工程，05年末项目已全部投产，预计完全达产后的毛利率将在20%左右，是行业10%平均毛利率的2倍，公司有望每年从此获得1.2亿元乃至1.5亿元的投资收益。
4、 大股东支持：第一大股东中国电力投资集团在华北区域拥有一批质地优良的项目，在时机成熟时，这些项目都可考虑注入G漳电。
5、 人民币升值：由于公司日元贷款数额较大，因此人民币升值将给公司带来较大的汇兑收益，根据计算，人民币每升值1%，将使公司产生约1700万的汇兑损益，提高每股收益约0.013元。
6、 参股高科技企业、基金公司：参股33.5%的万方数据公司具有科技部背景，主营电子信息产品、数据库、计算机软硬件、通信设备等；发起设立天弘基金管理公司(占26%),参与基金业。
7、 风电项目+扩大规模：定向增发不超过2.4亿股募集资金约9亿元。其中约8118万元用于兴建内蒙古达茂旗风电项目；约5.66亿元收购山西蒲光发电公司95％股权；约2.57亿元收购秦皇岛秦热发电公司40％股权。预计将在07、08年贡献1亿元净利润。
四、盈利预测及估值
公司所处行业具有独到垄断优势兼备、基本面良好，同时兼备题材丰富，我们预期未来有良好的发展空间。
根据新东风价值分析模型，漳泽电力(财务,价值)的中枢价值5.5元，股价运行在合理区，考虑到公司投资的未来预期收益，再结合当前市场资金充足，对大盘蓝筹强力追逐，我们认为漳泽电力(财务,价值)的市价走势弱于大盘走势，未来市场应有50％的溢价，合理价位应是8.5元左右，估值区间7--12元，目前被市场低估，该股有较高投资价值。
机构对漳泽电力(财务,价值)的未来盈利作出了极为乐观的预测，半年内有7位分析师预测07年漳泽电力(财务,价值)平均每股收益0.47元，并呈持续上涨趋势。
五、风险提示
近期漳泽电力(财务,价值)保持强势震荡，进行了较为充分的换手，调整已基本到位。在股指屡创新高的背景下，该股有望走出补涨行情，成为电力板块的领涨龙头。
但是也需要指出公司主营业务及其结构与上年同期相比未发生较大变化，受燃料价格持续上升影响，公司主营业务盈利能力与上年同期比较有一定幅度的下降；同时，华北区域电力供需将基本保持平衡，煤炭供需将保持总量基本平衡，短期内不会再度出现全面的供应紧张，难以形成供大于求的局面，电煤价格将在高位持续运行的状况。
资料来源：新东风www.51value.com
沃华医药：上市首日合理定价为14元 2年前
沃华医药：上市首日合理定价为14元
一．公司概况
山东沃华医药科技股份有限公司12月28日刊登招股意向书，公司将首次公开发行股票每股面值1 元的人民币普通股（A 股）1,800 万股，采用网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式，拟募集资金本15,031 万元。募集资金按轻重缓急顺序投入以下四个项目：
序号 项 目 所需资金（万元）
1 心可舒片GMP 车间建设项目 4,564.45
2 中药提取物GMP 车间建设项目 4,927.17
3 营销网络建设项目 2,900.00
4 新药研发中心建设项目 2,640.20
合 计 15,031.82
公司长期专注于纯天然植物类心脑血管中成药产品的研发、生产和销售，于2004 年5 月被科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司目前拥有12 种剂型的GMP 生产线、103 个药品生产批准文号、8 个国家中药保护品种（其中3 个为独家保护品种），43 个药品被列入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》。预计于1 月25 日在深圳证券交易所挂牌交易。公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
沃华医药 002107 5199 1800 12683 7473 9142 11133 1249 2313 2844
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二．中药及保健品行业行业现状
图1：行业及大盘的对比及走势
从目前的宏观经济形势来看，全球医药行业增长迅速，快于同期世界经济增长。在此有利背景之下，我国中药行业也增长迅速，在医药行业中所占份额有所扩大。但我国中药企业规模普遍较小、产品同质化问题严重、研发技术力量薄弱、产品创新不足，从而造成行业内的无序竞争，品牌国际竞争力较弱。最近几年，生物制药的迅猛发展，也在不断抢占中药市场。
四．发行及上市定价分析
假定
公司上市后第一年主营收入增长率为：25%
公司上市后第一年净利润增长率为：50%
新股上市首日涨幅为：80%
参照中药及保健品行业剔除亏损股平均市盈率33.9倍，平均市净率2.8倍，沃华医药新股定价预测：
按行业市盈率预测发行定价为11.5元，对应公司发行市盈率28.3倍，上市定价20.7元
按行业市净率预测发行定价为4.7元，对应公司发行市净率1.6倍，上市定价8.5元
根据新东风中枢价值模型评估，沃华医药合理发行价格7.4元，上市后中枢价值13.3元
五．综合评价
2004 年11 月，卫生部、科技部、国家统计局联合发布的《中国居民营养与健康现状调查报告》显示，我国18 岁以上居民高血压的患病率为18.8%，与1991 年相比，患病率上升了31%，达到了1.6 亿人。该报告同时显示随着心脑血管类患病人群的增加，心脑血管用药已经成为世界医药市场第一大类药品。
公司主导产品心可舒片，是一种专业治疗心血管病的药物，为独家保护的国家二级中药保护品种，保护期限截止日2008 年2 月7 日。公司目前财务基础较好，随着中国人均收入的不断提高，健康保护意识不断加强，我们预期未来盈利会进一步上升，在保护期内利润率会维持在较高水平。
考虑到沃华医药是一家成长性企业，有良好未来预期，使用市盈率预测应是比较合适的，结合目前市场状况，我们预计袄华医药合理发行价格为7.5－8元，上市首日合理定价为14元。
资料来源:新东风www.51value.com
2006-12-28投资日记
2006-12-28 投资日记
VUPF选股策略：市场错杀中的价值再发掘 2年前
VUPF选股策略：市场错杀中的价值再发掘
一、选股思想
我们认为，大盘股市的高歌凯进，能够把一大批股票推上投资者关注的风头浪尖，让其价值得以张扬。但同时，市场也具有很大的市场摩擦，很多优质股票也应此而被市场错误低估，没能得充分价值发掘，我们称之为市场错杀。我们考虑在被市场错杀的股票中，选取有投资价值，能盈利，有基金支持的潜在优质股进行投资，即我们称之为价值再发掘的过程。我们相信，结合新东风的价值评估平台，合理运用此策略必能找到未来的黑马。
二、选股方法：
VUPF选股策略体现的是股票选择的前瞻性，所选择的公司需具备以下三个：
1． 在最近一年之内，股价走势明显低于大盘，不被投资者看好的公司。
2． 有良好的盈利能力、经营状况，有一定投资价值的公司。
3． 有基金关注、支持且重仓持股的公司。
三、策略解释及应用
根据中国市场的具体特点，结合新东风价值体系，我们给出UVPF的选股策略
value: 公司在所有上市公司中的投资价值排在前700位。
Underestimate: 1年涨跌要弱于大盘，
Profit:公司净利润比去年同期有30％的增长。
Fund:至少有一家基金持股关注。
四、效果验证
为了检验VUPF策略在中国股市的适用性，我们应用该策略进行实证研究：以05年12月20日为基点，按VUPF策略共选择12只股票，在不同时段后（3个月后、6个月后、9个月后、一年后）进行考察，我们发现股票组合整体上好于大盘平均水平，持有该策略组合3个月后，市场平均涨幅为13.8%，VUPF策略组合涨幅则高达21.6%，强于市场56.1%；同时我们进行不同阶段（下跌05/09/20--05/10/28、筑底05/10/28--06/12/05、拉升06/12/05--06/02/07、盘整06/02/16--06/03/06）的实证检验， 我们发现股票组合整体在市场总体下跌时与市场持平、在市场上涨时以高倍于市场的速度飞速上涨，在拉升阶段市场平均涨幅为17.3%，VUPF策略组合涨幅则高达33.6%，强于市场94.4%。
市场具有自我调节的功能，因而从长期的角度来看市场永远是正确的，我们所关注的市场错杀是市场短期表现的失误，随着市场发生错误后的自我调节，错杀终究会被修复，错杀股的价值也会被正确认识。VUPF强调的是在市场低估中寻找投资机会，要跟踪投资标的基本面、市场面的变化。净利润的增加，投资价值的升级，市场的重新估值都会对投资效果产生影响。通过VUPF策略选择出来的股票在一定时间的发展之后，大多已经得到市场正确评估，不再符合我们原定的策略，使用者需根据市场情况进行调整。
总体上来说，该策略的中短期投资效果高于长期效果，市场上升阶段时效果好于市场盘整、下降阶段。
附一：实证检验
1．时段验证：
时段 三个月内 六个月内 九个月内 一年内
时间 05/12/20--06/03/20 05/12/20--06/06/20 05/12/20--06/09/20 05/12/20--06/12/20
组合样本数 12只 12只 12只 12只
组合平均涨跌幅 21.6% 62% 65.4% 116.1%
市场平均涨跌幅 13.8% 40.7% 53.1% 109.7%
相对市场强弱 56.1% 52.4% 23.3% 5.9%
2．阶段验证：
阶段 下跌阶段 筑底阶段 拉升阶段 盘整阶段
时间 05/09/20--05/10/28 05/10/28--06/12/05 06/12/05--06/02/07 06/02/16--06/03/06
组合样本数 32只 12只 12只 29只
组合平均涨跌幅 -11.4% -2.5% 33.6% -0.6%
市场平均涨跌幅 -11.6% -1.7% 17.3% 0%
相对市场强弱 0.02% -47.1% 94.4% -0.6%
附二：运用VUPF选股策略12月26日最新选股
共有23家公司符合UVPF选股策略
序号 股票代码 股票简称 所属行业 收盘价 净利润同比增长率(%) 周走势 1年相对大盘涨跌(%) 投资价值排名 基金持股家数
1 27 深能源Ａ(财务,价值) 火电及水电 8.56 31% 走强 -28.49% 38 5
2 301 丝绸股份(财务,价值) 纺织 3.28 205% 走弱 -3.52% 129 1
3 401 冀东水泥(财务,价值) 水泥建材 5.17 60% 维持弱势 -0.23% 361 1
4 667 名流置业(财务,价值) 房地产 6.4 69% 维持弱势 -0.20% 87 3
5 767 漳泽电力(财务,价值) 火电及水电 5.08 35% 维持弱势 -19.81% 62 1
6 877 天山股份(财务,价值) 水泥建材 5.39 474% 走强 -0.58% 258 1
7 927 一汽夏利(财务,价值) 轿车 5.21 106% 维持弱势 -20.34% 322 1
8 2021 中捷股份(财务,价值) 设备制造 8.23 30% 维持强势 -7.06% 591 2
9 2028 思源电气(财务,价值) 电力设备制造 27.1 38% 走强 -11.08% 527 4
10 2049 晶源电子(财务,价值) 电子元器件 12.34 74% 走强 -34.26% 541 1
11 600029(财务,价值) S南航(财务,价值) 航空运输 3.79 4933% 维持弱势 -34.02% 292 1
12 600117(财务,价值) 西宁特钢(财务,价值) 钢铁 3.89 50% 维持弱势 -10.15% 361 1
13 600125(财务,价值) 铁龙物流(财务,价值) 运输及仓储 8.37 38% 维持弱势 -5.01% 433 5
14 600269(财务,价值) 赣粤高速(财务,价值) 公路路桥 8.6 89% 维持弱势 -18.97% 24 9
15 600303(财务,价值) 曙光股份(财务,价值) 汽车零部件 7.91 31% 维持弱势 -5.07% 349 1
16 600357(财务,价值) 承德钒钛(财务,价值) 钢铁 5.02 58% 走强 -2.50% 106 1
17 600475(财务,价值) 华光股份(财务,价值) 电力设备制造 10.66 45% 走强 -1.76% 512 1
18 600518(财务,价值) 康美药业(财务,价值) 生物制药 10.99 40% 维持弱势 -23.12% 136 2
19 600550(财务,价值) 天威保变(财务,价值) 电力设备制造 19.74 186% 维持弱势 -21.87% 433 2
20 600627(财务,价值) 上电股份(财务,价值) 设备制造 15.69 34% 走强 -10.71% 48 1
21 600642(财务,价值) 申能股份(财务,价值) 火电及水电 6.98 33% 维持弱势 -38.64% 1 1
22 600649(财务,价值) 原水股份(财务,价值) 公共服务 5.48 36% 维持弱势 -40.66% 7 1
23 600870(财务,价值) 厦华电子(财务,价值) 家电 5.43 170% 维持弱势 -17.79% 541 3
注：以上投资组合不够成任何投资建议，仅供参考，据此投资，风险自担
注：本文系原创研究成果，引用请注明出处。
资料来源：新东风www.51value.com
顺水行舟势如虹 2年前
顺水行舟势如虹
一、公司概况：
中国国际贸易中心国贸中心始建于1985年8月，由对外贸易经济合作部所属鑫广物业管理中心和马来西亚郭氏兄弟集团所属香港嘉里兴业有限公司共同投资兴建。主要经营高档写字楼,涉外公寓的出租和管理，是目前中国规模最大的综合性高档商务服务企业之一，国贸中心地处北京中央商务区的核心地段，占地12公顷，总建筑面积56万平方米，集办公、住宿、会议、展览、购物和娱乐等多功能于一体，是众多跨国公司和商社进驻北京的首选之地。
二、盈利收益
图1：利润构成
图2：行业盈利能力
房地产行业盈利能力远远优于大盘盈利能力，公司盈利能力在行业中也处于遥遥领先地位。从图中可以看出，公司利润很高，且稳定增长。同时公司目前税赋较高 ，借此次国家减税政策出台之东风，公司利润必有进一步提升的空间。
三、投资亮点：
1、 奥运受益概念：自开业以来，公司已成功举办各种展览、博览会近400个，每年举行各种会议、活动4700多场，长期接待来华的各国政要、皇室成员、跨国集团高管；作为“北京奥运”最高规格接待站，中国国贸(财务,价值)迎来良好的发展机遇。
2、 新项目：公司总投资约50亿元的国贸三期工程已于05年6月16日正式开工。该工程位于东三环中路与建国门外大街交接构成的金十字黄金地带，占地面积6.27公顷，建设规模为54万平方米。一阶段将于08年投入使用，是北京08奥运形象工程，建设成功将扩大公司经营规模，成为公司新的盈利增长点，丰富公司的经营内容，进一步提高公司市场竞争力，有利于公司的持续健康发展，并将进一步提升国贸中心在全球世贸中心的地位。
3、 商业性地产价值重估：商业性地产股的资产重估成为市场追捧的热点之一，公司位于北京市城市规划的"中央商业区"的核心地位，地理位置非常优越，是目前国内规模最大的综合性高档商务服务企业。随着房地产价格的不断上涨，公司重估后，升值较大。
4、 网络概念：公司与中国网通合作运行“石器世代3.0”，并与网通合资组建北京时代网星科技有限公司(网通占51%、公司占49%)。时代网星在IDC领域技术领先,目前正大力发展构造数字时代网络生活的e基础平台，主要客户多是一些较具实力的银行、金融类机构以及排名世界前500强的跨国公司办事处，这些高端客户的稳定与极强的消费能力保证了公司在电信增值领域的发展。
5、 特殊行业性利好： 中国国贸(财务,价值)是提供物业出租服务的公司，自去年开始国家实施了一系列房地产调控政策，开发类、物业代理销售类房产公司再次面临重大资源整合和再分配，但是对于中国国贸(财务,价值)这类公司来说，其经营业务性质可以规避目前调控政策的影响，为公司业务的平稳增长提供了机会。另外，近期北京市规定居民住宅不得租赁于公司办公，此措施将积极推动北京市写字楼租金价格加速攀升。
6、 潜在资金注入： 中国大饭店（五星级）和国贸饭店（四星级）可能将注入上市公司，促成中国国贸(财务,价值)的上市完整性，一旦两座酒店注入上市公司，中国国贸(财务,价值)资金吃紧的问题将获得实质性突破，其积极意义将可能成为短期激活中国国贸(财务,价值)股价上涨的积极因素。必须重点指出的是，这一计划目前尚在萌芽期，因此后续措施的出台还有待观望。
四、盈利预测及估值
公司面临经济形势优越、行业看好、题材丰富的大好形势，预期其未来优良好的发展空间。
根据新东风价值分析模型，中国国贸(财务,价值)的中枢价值8.3元，股价运行在合理区， 考虑到公司投资的未来预期收益，再结合当前资金市场形势，我们认为中国国贸(财务,价值)的市价应在中枢价值的基础上有50％的溢价，合理价位应是12元左右，估值区间10--14元，有较高投资价值。
五、风险提示
中国国贸(财务,价值)目前经营状况良好，暂无明显风险，我们对公司未来发展持高度乐观态度。
但是需要指出，公司也存在着一些潜在的风险：大股东负有1.5亿美元债务，该笔债务若不及时进行资本化,则意味着公司每年将增加6000多万元利息负担,降低每股收益约0.06元；同时目前CBD区域及周边在建的商务设施规模较大，预期未来供应量会有所加大，公司将来会面临激烈竞争。
资料来源：新东风www.51value.com
晶源电子（002049）： 价值低估的黑马 2年前
晶源电子（002049）： 价值低估的黑马
一、公司概况：
唐山晶源裕丰电子股份有限公司是河北省科技厅认定的高新技术企业，1997至2003年连续七年进入国家电子元器件百强企业行列，是国内压电石英晶体行业的龙头企业，也是国家科技部授予的“技术创新示范企业”。
公司的主营业务为压电石英晶体元器件的开发、生产和销售。公司产品是信息电子产业不可或缺的重要基础元器件,主要应用在无线通信,PC,消费电子和汽车电子。公司目前已具有年产各种压电石英晶体元器件1亿只以上的生产能力，生产规模居国内首位；是目前国内唯一一家全面掌握了SMD片式新型元器件核心技术并自主开发了全部品种的企业，产品技术水平为国内领先。
二、盈利与收益
图1：利润构成
从公司利润指标上来看，公司利润很高，且稳定增长，同时公司目前税赋较高 ，此次国家出台减税政策，必将促进公司利润进一步提升。
图2：股本及每股收益
从公司每股收益来看，公司自06年起，每股收益显著上升。
三、投资亮点：
A、电石英晶体行业龙头：公司是国内压电石英晶体行业的龙头企业，排名国内压电石英晶体行业第一，进入中国电子元器件百强企业，行业地位优势明显。
B、特定产品生产能力强：公司目前具有年产各种压电石英晶体元器件1亿只以上的生产能力，生产规模居国内首位，同时还是目前国内唯一一家全面掌握了SMD片式新型元器件核心技术并自主开发了全部品种的企业。
C、3G题材 3G手机需要大量石英晶体谐振器等电子元器件，公司将形成以精密小型石英晶体谐振器为中坚力量、以SMD薄小型石英晶体元器件和高稳小型石英晶体振荡器及滤波器为新的利润增长点的产品结构能够满足下一代3G网络日益增加要求，同时将应用范围扩大到其他各种3G新兴市场。
D、募资金项目进展：公司募集资金项目在06年逐步开始贡献收益，4条SMD生产线产能为200万只/月，预计06年底全面达产。
四、盈利预测及估值
从市场情况来看，公司大力经营发展范围符合国家宏观政策引导形势，题材独特，盈利丰厚，公司业绩极为乐观。自06年中期以来，该股股价大幅上升，表现明显优于行业和大盘。
新东风中枢价值9.9元，股价运行在合理区， 估值区间4.6--14.3元，有较高投资价值。
机构对晶源电子(财务,价值)的未来盈利作出了较为乐观的预测，半年内有3位分析师预测07年晶源电子(财务,价值)平均每股收益0.52元。
五、风险提示
虽然晶源电子(财务,价值)目前表现良好，但同时也面临投资绩效低、市净率高和员工绩效低的风险，管理成本较高也有可能在未来构成潜在风险。投资者需综合考虑，谨慎对待。
新东风www.51value.com
06年12月22日星期五
三大利好支撑银行股继续上扬 2年前
三大利好支撑银行股继续上扬。
近期银行股的集体大幅上涨主要与两税合一的明朗化有关。
未来两年逐步实施的银行税改（包括人工成本抵扣、两税合一、营业税减免）对银行盈利构成重大利好，财务分析显示以上三项税改对公司EPS 的平均影响在10%，12%，18%。07 年有望实施的是人工成本抵扣，两税合一后的新税率有望在08 年实现。
银行税收利好之一：人工成本税前列支
对于实现海外上市的银行，税前列支的工资支出额度增加，税基降低。之前H 股上市的建行、交行都已享受这一优惠政策，05 年年报显示，仅此一项，对有效税率的影响在6%-8%左右，对EPS 的影响在10%以上。目前，中行、工行已经得到税务总局的书面批准，提高其人工成本的税前列支比例；招行也已得到了原则性批准。预计浦发银行(财务,价值)07 年H 股发行后亦将受益于这一优惠政策。
银行税收利好之二：两税合一
长期以来的内外资企业税率不一致问题预期将在2008 年通过两税合一解决，合并后的统一税率在25%。我国银行目前税负较重。观察各国的银行平均有效税率（2005），均低于30%，均值在22%左右。而我国上市银行2005 年平均有效税率高达40%，并且在过去几年中呈现上升趋势。
银行税收利好之三：营业税减免
从年报看，香港及欧美银行或金融公司主要是所得税，基本没有营业税等。预期关于营业税改革的政策将在07 年逐步明朗，出于保守考虑我们在未来两年的盈利预测中没有涉及营业税率的降低。
资料来源：新东风www.51value.com
沧州明珠：合理发行价4.8元，上市首日合理股价8.7元 2年前
沧州明珠：合理发行价4.8元，上市首日合理股价8.7元
发行概况
沧州明珠股份有限公司12月28日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过1800万股A股，拟募集资金21336万元，募集资金投向聚乙烯燃气、给水用管材管件技术改造项目、年产1.5万吨HDPE双壁波纹管技术改造项目和年产4,100吨微型通信导管技术改造项目。发行后总股本为6875万股，发行前每股净资产为2.81元，预计07年1月25日在深交所中小板上市。
公司主要从事各类聚乙烯管材和管件的生产和销售，主要产品有硅芯管、双壁波纹管等PE通信管道产品以及燃气、给水管材和管件等PE压力管道产品。公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
沧州明珠 5075 1800 14237 19346 29130 33703 2896 3038 2994
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
产品及利润分析
化学建材是指以合成高分子材料为主要成分的新型建筑材料，主要分为塑料管材、塑料门窗、新型防水材料和建筑涂料四大类。目前已经成为继钢材、水泥、木材之后的全球第四大建筑材料。
塑料管材是化学建材的一个重要分类，采用的原材料为聚乙烯（PE），属于石油化工行业下游产品,其价格受国际原油市场价格波动影响较大。
2003年以来，国际原油市场价格呈上升趋势，导致聚乙烯（PE）价格上涨，企业产品生产成本上升。过去三年沧州明珠销售毛利率逐年下降，分别为33.02%、22%和19.19%，今年上半年销售毛利率也仅为18.10%，从而出现公司增收不增利的状况。至上半年为止，公司短期借款为1.28亿，财务负担沉重，也影响利润的增长。此外，公司原材料进口数量约占40%，人民币持续升值也带来汇率方面的风险。
发行及上市首日定价
A股市场中海螺型材(财务,价值)作为化学建材子行业的塑料门窗龙头企业，同样受到原油上涨，原材料PVC价格提升的影响，可以作为可比公司进行估值定价。
根据沧州明珠主营收入及增长情况，可以假定：公司上市后第一年主营收入增长率为30%；净利润增长率乐观地定为5%；新股上市首日涨幅为80%。
参照海螺型材(财务,价值)市盈率18倍，市净率1.9倍，沧州明珠新股定价预测：
按可比公司市盈率预测发行定价为4.6元，对应公司发行市盈率10.6倍，上市定价8.3元；
按可比公司市净率预测发行定价为3元，对应公司发行市净率1.1倍，上市定价5.4元；
根据新东风中枢价值模型评估，沧州明珠合理发行价格3.7元，上市后中枢价值6.7元
考虑到新股上市首日估值水平普遍比同行业溢价30%左右，而新东风新股定价模型没有考虑到这个因素，因此，合理发行定价及上市首日定价应分别提高30%。即：
按可比公司市盈率预测发行定价为5.98元，对应公司发行市盈率13.78倍，上市定价10.79元；
按可比公司市净率预测发行定价为3.9元，对应公司发行市净率1.43倍，上市定价7.02元；
根据中枢价值模型评估，沧州明珠合理发行价格4.81元，上市后中枢价值8.71元。
综合评价
如果以拟募集资金21336万元计算，每股发行价11.8元。显然此次公开发行满足不了所投项目所需。考虑到沧州明珠盈利能力受到原材料价格的影响较大，修正后的中枢价值模型比较适合公司的发行及上市定价。即，沧州明珠合理发行价为4.8元，上市首日合理股价为8.7元。
资料来源：新东风www.51value.com
2006-12-27投资日记
2006-12-27 投资日记
S 张家界（000430）： 赌一把？ 2年前
S 张家界（000430）： 赌一把？
公司概况：
公司目前拥有八大景区、两家旅行社和一家四星级酒店，分别为宝峰湖、十里画廊、猛洞河、坐龙峡、德夯、道吾山、周洛、临湘山水景区以及湖南广之旅、湘西之旅旅行社和张家界国际大酒店。上述业务主要分布在张家界、湘西自治州及长沙周边地区，上述景区各经营项目互为补充、各有特点。
2006年第三季度，公司实现主营业务收入61,289,432.18 元，主营业务利润36,082,774.19 元，实现净利润13,721,031.46 元。其中主营业务收入比上年同期增加13,267,920.13 元，增长27.63%；主营业务利润比上年同期增加10,082,140.12 元，增长38.78%，净利润增加12,235,718.83 元，增长823.78%，
2006年1-6月，公司实现主营业务收入6496.68万元，较上年同期增长8.5%；主营业务利润3654.70万元，较上年同比增长3%。由于公司对外担保引发的巨额诉讼，根据会计谨慎性原则，对部分或有负债计提了预计负债，造成本报告期内的利润减少6423.60万元，导致公司净利润下降396.41%
2005年度，公司实现主营业务收入1.43亿元，较去年同期增长13.30%，较年初收入预测的增幅减少6.7%，成本费用为1.40亿元，较2004年度增加3,544.63万，增幅为34.04%。
行业分析：
图1：行业盈利能力
旅游经济在全世界范围内保持稳定、持续的增长势头，远远超过世界经济的平均增速。根据世界旅游组织统计资料，2005年全球出境旅游已达8.08亿人次；据其预测，21世纪前10年全球经济增速将在4.1%左右，而同期旅游经济增长率则超过7.3%。我国旅游行业也进入高度景气发展阶段。可支配收入提高、闲暇时间增多以及消费习惯的转变是主要刺激内因；政府的扶持、城镇化进程的加快，以及奥运等外部诱因也在加强刺激。同时需要注意的是，张家界这类自然景观的旅游行业，由于其稀缺性资源，而在发展过程中凸现垄断优势，这种无可替代性使得一般消费者对门票价格上涨等相关因素并不十分敏感。
题材分析：
A:资源优势:公司是旅游行业最早的上市公司之一，曾经被称为“中国山水旅游第一股”。
B:技术优势:高等级酒店题材，持有张家界国际大酒店53%的股权，是张家界唯一挂牌的四星级酒店，持股80%的湖南广之旅国际旅行社是广东省最大的旅行社。
C:05年12月份长沙至张家界高速公路的正式开通，大大缩短了长沙及周边省市至张家界的路程。
D:股权投资:2004年11月受让湖南周洛旅游开发公司89.5%的股权和古丈生态旅游开发有限公司90%的股权。有着良好的旅游开发前景为今后的长期稳定发展打下良好的基础。
E:旅游定价权：截止06年8月，宝峰湖景区门票由现行的62元/人调整为74元/人；十里画廊观光电车门票由现行单程20元/人，双程30元/人调整为单程23元/人，双程33元/人。自8月12日起试行一年。如公司经营未发生重大变化，调价将为本年增加主营利润200-300万元。
主要潜在风险：
公司第一大股东、第二大股东的股权被司法轮候冻结，公司作为担保人，其中因对外担保等原因引发的诉讼金额达3.83 亿元，均已判决由公司承担连带责任，公司大部分资产被抵押和查封冻结。截止2006 年9 月30 日，公司涉及诉讼金额本金部分共计41391 万元（未含债务人所欠利息及诉讼费用），约占本公司最近一期经审计的净资产的365.84%。上述涉诉情况给公司经营带来了重大风险，为了彻底化解上述风险，公司股东与潜在的战略投资者进行了初步接触，董事会及经营层也正在积极与各债权银行、被担保方协商债务重组的具体方案，尽量避免强制执行公司财产。上述工作目前尚未取得实质性进展。
由于涉及因对外担保而引发巨额诉讼本金部分共计3.83亿元，大量资产被查封或冻结，部分案件已审理终结进入执行阶段，预计06年净利润为负,亏损金额视对或有负债计提比例确定;上年同期净利润-6650万元，每股收益-0.36元。如06年净利润为负，将因连续两年亏损被实施退市风险警示。
市场表现及估值
从市场情况来看，由于有公司以往基本面良好，在很长一段时间内都在高位游走，但该股自出现担保债务危机周后，价格急速下降，自原30元左右高位下跌至目前4元左右低位。目前正在积极寻找股改方案，尚无实质性进展和重大利好消息，从市场走势上看，正处于超跌后的价值回归过程中。
新东风中枢价值1.5元，股价运行在风险区， 估值区间3.4元以内，从估值水平来看，该公司股价短期内不具有投资价值，需谨慎介入。但需要指出此股估值置信度低，并不适合价值估值。
综合评价：
旅游行业是绿色环保行业，符合国家大力提倡及扶植的产业政策要求，目前我国经济的迅速发展，奥运、世博带来的良好机遇都为旅游业带来迅速发展的锲机。张家界有着垄断的资源优势，优秀的品牌知名度，和令人赞赏的历史业绩。但是，大股东带来巨大债务危机，使作为担保人的张家界也面临着资金冻结，资不抵债的危机。企业所面临的诉讼案已将公司推向崩溃的边缘，如果不能避免被强制执行公司资产，将因连续两年亏损被实施退市风险警示。公司目前正在积极寻求股改方案，力图寻找战略合作伙伴，全面消化或有债务。
我们认为，如果此次股改能够顺利进行，债务资产得到有效优化，该股必将具有良好投资价值；但如果不能顺利进行，则投资者将要面临重大风险。我们认为该股是一支典型的题材型股票，并非通常的价值型，我们建议风险承受力较低的投资者谨慎介入，但如果投资者有高风险承受能力，并且具有长线投资的魄力和勇气，我们也建议其积极关注该股。
新东风www.51value.com
06年12月22日星期五
大商股份：股价不涨无天理 2年前
大商股份：股价不涨无天理
“收购”议案否决前后的两次暴跌
12月5日大商股份(财务,价值)公告即将收购集团大连商场资产后，股价连续大跌；12月21日大商股份(财务,价值)公告收购集团资产的议案被股东大会否决，股价再次连续大跌。如果说“收购”对上市公司是有利的，从12月5日开始的连续下跌就显得不合理；如果说股东大会否决收购议案是理性的，12月21日后的连续走低又似乎说不通。
收购价格并不高
公司计划以5.03亿元收购大商集团拥有的大连商场资产。大连商场是大商股份(财务,价值)旗下盈利最好的资产之一，商场建筑面积3.13万平方米，05年利润总额7243万元。此次收购价格相当于每平方米1.61万元，作为大连核心商圈的商业地产来看，价格并不算高，相当于以不到11倍的市盈率进行收购。
收购有关联交易之嫌
收购议案是在集团改制的背景下提出的，市场担心大商股份(财务,价值)的管理团队会以集团公司为利益实体，消弱对上市公司的支持。尽管两位高层认为大商股份(财务,价值)的经营管理团队大部分都没有在集团公司任职，而且百货经营是大商股份(财务,价值)的核心业务，管理团队和大商集团会以上市公司业务为发展重心。但是六成投资者的态度依然坚决。
非理性暴跌带来投资机会
公司股价因为收购议案提出而连续暴跌，又因为议案被否决而二次连续暴跌，两次暴跌中必然有一次是非理性的，两次因为收购议案提出和议案被否公告的暴跌幅度分别为21%和14%。因为非理性杀跌股价至少应提高15%，即从市场行为来看，股价被低估了。
估值及投资建议
公司在东北百货业中首屈一指，市场占有率较高，业绩持续增长。预计06-08年每股收益为1.00元、1.31元和1.67元。对于业绩稳定增长，盈利能力较强的地区商业龙头来说，可以给大商股份(财务,价值)07年25倍的市盈率，对应合理股价位为32.7元。
从技术图形上看，大商股份(财务,价值)收购议案被否后股价持续4个交易日暴跌，于12月26日再次回到26元附近的8个多月的重要支撑位上，反弹一触即发。
资料来源：新东风www.51value.com
600839四川长虹－重新焕发生机 2年前
600839四川长虹－重新焕发生机
两年的产业结构和资产调整告一段落。经历了2004 年的巨额亏损之后，公司这两年一直在不断的反思和调整过程中。现在看到的是一个综合家电制造商，并且正在向上游关键部件、数字电视、3C 融合信息家电产品做着积极的投入和发展。
2006 年，公司持有国虹通讯45%的股份，国虹预期手机业务销售收入约16 亿元，销量约300 万台，净利润达到1亿元，这是一个非常大的转变，07 年国虹的收入目标将达到35-40 亿元。在公司的彩电业务收入中，其中约55%是传统的CRT 彩电，其他45%是液晶和等离子平板电视，这45%的收入却没有给公司带来盈利，到12 月，平板电视已经止亏。12 月等离子电视产品毛利率12.9%，净利润1%，液晶电视毛利率14%。随着屏的材料成本占整机比率的降低，我们认为07 年公司在平板电视产品上将走入盈利的上升通道而以分销为主的长虹佳华的IT 业务，06 年收入约30 亿元，净利润2000 万元，由于佳华一直在各种自有品牌新产品上作各种尝试，降低了IT 业务短期的盈利。对于公司过去擅长于彩电这样的耐用家电消费品企业来说，尝试产品更新非常快的视频产品（MP3、MP4 等）产品是需要一个适应期的，达到盈利需要时间和调整。预期07 年这个状况会有所改观，07 年收入有望增长20%，净利润增长50%。
主营收入稳步提升，绩效开始提高。
白电业务中的空调，现在看起来并没有很好的盈利表现，年约200 万台的销量欠缺规模优势，又不能达到与同行公司产品的差异化来弥补，公司认为综合家电的发展可以扩大规模，以支撑品牌推广费用和增加对渠道的话语全。
房地产投资成为公司盈利增加的有效补充。公司前期与集团置换的77 亩地以及公司原来早期在市中心的厂房共415亩地已经变为商业用地，按照周边的房价对比来看，假定一期房地产开发按计划顺利完成，预期08 年给公司带来近20 亿的收入，利润应不低于6 亿元，相当于08 年增加每股收益0.3 元。我们认为公司在绵阳的经济当中举足轻重，拿地能力较强，因此充分利用资源来增加盈利，但长期来看增加公司价值吸引力最主要的还是主业的扭转和持续增涨
向家电的关键部件和软件进行投资成为公司进一步调整的主要方向
由世纪双虹（长虹集团和彩虹集团合资，各占80%和20%的权益）、公司和美国MP 公司投资PDP 屏项目，通过收购韩国Orion 公司起步，进一步投资6.2 亿美元建立PDP 屏生产线。规划08 年6 月进入量产，产能216 万张/年（则算到42 英寸屏），因此真正能给公司带来实际盈利至少要到2009 年。以集团为主来投入可以减少公司前期投入的风险，孵化到一定阶段在考虑置入上市公司。
公司还将参与到四川建设数字电视地面系统中来，成为应用的主要合作伙伴，在数字电视领域中参与从前端发射到後端接收，寻找更好的在数字电视行业快速发展中的新的商业盈利模式。
控盘度大幅上升，显示机构开始收集筹码，2级市场股价也出现大幅上扬
资料来源:www.51value.com
N广深： 广深、大秦，谁领先锋？ 2年前
N广深： 广深、大秦，谁领先锋？
一． 公司概况
广深铁路(财务,价值)股份有限公司12月7日公布《 首次公开发行A股招股意向书》，于12月20日正式在上海证券交易所上市交易，证券简称为"广深铁路(财务,价值)"，证券代码为"601333(财务,价值)"。本次发行股本274798.7万股，募集资金1008387.722万元，其中向战略投资者定向配售93084.4万股，约占本次发行规模的33.87%；网下配售55010万股，约占本次发行规模的20.02%；其余126704.3万股向网上发行，约占本次发行规模的46.11%。
公司是目前我国唯一一家在香港和纽约上市的铁路公司，主要经营广州至深圳间各铁路车站的客、货运输业务，并与香港九广铁路公司合作经营广九直通车（广东至香港九龙）旅客运输业务。本次发行募集资金，拟用于收购广州铁路集团羊城铁路总公司资产，包括与铁路运输有关的资产以及依赖于该资产进行的业务。收购完成后，公司铁路营业里程将延长至481.2公里，实现广深线和广坪线客货运输的统一经营，客货运输的范围将覆盖珠江三角洲地区以至粤北。
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
N广深 601333(财务,价值)7 708580 275000 1055075 242502 300716 321325 51944 59056 61147
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二、广深铁路(财务,价值)股份（525）在香港交易所股价走势图
从广深铁路(财务,价值)在香港交易所股价最近三个月的走势图上，我们可以看出，它的股价是不断攀升的，目前走势良好，对其回归这次A股必有良好促进作用。
三、运输及仓储行业现状
图1：行业盈利能力
97年以来，我国铁路已进行了5次大提速，自07年4月18日起，将进行第6次大提速。04年的第5次提速新增里程3334公里，铁路客运能力增长了18.5%，货运能力增加了15％。铁路“十一五”规划对铁路建设提出了明确的量化目标，至20年，我国铁路建设预计累计投入2万亿元人民币，从06年到10年的5年平均每年投资额约为1600亿元。我们认为，第6次提速将使我国货运能力增长12％，客运能力增长18％。从图1，中我们可以看到，自06年中期大秦铁路(财务,价值)上市以来，行业盈利能力都大幅提升，行业形势呈现改观，发展趋势全面看好。
从新东风对运输及仓储行业投资价值评级来看，其最新投资评级为Aa级，去年同期B级，行业投资价值大幅改善。
四、公司现状分析
项目 / 年度 2006中期 2005年度 2004年度 2003年度
投资与收益 每股收益 0.1002 0.141 0.1362 0.1198
每股净资产 2.43 2.44 2.41 2.38
净资产收益率 4.12 5.77 5.64 5.03
扣除后每股收益 0.1005 0.1431 0.1434 0.1215
偿债能力 流动比率 0.69 1.31 3.51
速动比率 0.64 1.24 3.39
应收帐款周转率 31.13 69.7 47.84 81.01
资产负债比率 17.71 14.21 7.06
盈利能力 销售毛利率 40.53 35.37 35.73 35.69
主营业务利润率 37.61 32.37 32.71 33.48
经营能力 存货周转率 8.63 18.84 18.06 25.91
固定资产周转率 0.18 0.38 0.4 0.65
总资产周转率 0.14 0.27 0.27 0.44
资本构成 净资产比率 81.85 85.37 92.49
固定资产比率 81.74 74.9 66.77
表2： N广深近年财务指标
凭借铁路运输服务业的独有特点，公司独有的优越区域位置和较先进的运输设备及技术，公司目前发展状况令人乐观。目前主营业务突出、收入稳定，现金流充裕，盈利能力略有增长，负债结构也合乎行业特点。经营成果对税收优惠、季节影响等依赖性不强，因而未来发展应趋于稳定。但其盈利能力与同性质企业大秦铁路(财务,价值)相比，则有所欠缺，按06年最新利润率相比，大秦铁路(财务,价值)比N广深高出39％，利润率偏低是其面临改进的主要问题。
四．发行及上市定价分析
通过新东风新股定价平台，假定公司上市后第一年主营收入增长率为：30%；公司上市后第一年净利润增长率为：20%； 新股上市首日涨幅为：50%；参照大秦铁路(财务,价值)市盈率22.4倍，市净率2.8倍，N广深新股定价分析：
按行业市盈率分析，N广深上市定价应为1.6元
按行业市净率分析，N广深上市定价应为6.3元
根据新东风中枢价值模型评估，我们认为N广深上市后中枢价值应为3.2元
五．综合评价
广深铁路(财务,价值)与之前上市的大秦铁路(财务,价值)，是铁路行业上市的两只优良股票。但从以上分析可以看出，广深与大秦的市场资本是相近的，以市净率分析，两股价格相差不大。但两公司盈利能力相差很大，究其原因大致是，大秦是一家煤炭货运的企业，具有很强的垄断性，缺乏竞争对手，盈利能力很强且稳定；而广深是以客运为主，盈利能力本身就劣于大秦，再加上铁路客运又面临汽车客运、轮船客运的跨行业竞争，季节性风险也很强，因而盈利能力明显劣于大秦铁路(财务,价值)。
N广深12月22日在上交所以6.72元开盘上市，高开低走。根据新东风定价分析，考虑到目前市场资金充足，基金大盘蓝筹的强力追逐对资金充沛；且自公布A股上市后，广深在港市股价上扬30％，因此我们认为该股应有30％的市场溢价，合理价格应在4.2元左右，目前股价已有过渡炒作的风险。综合以上分析，我们不建议在此价格买入该股。鉴于其基本面良好，宏观形势看好等有利因素，待价格理性回归后，可考虑投资，至于能否进行长线投资则有待继续观望公司盈利能力的变换。
新东风www.51value.com
06年12月22日星期五
网盛科技： 百元大股，神话是否到来？ 2年前
网盛科技： 百元大股，神话是否到来？
一． 公司概况
浙江网盛科技(财务,价值)股份有限公司，成立于2000年8月7日，于2006年 11月24日公布《首次公开发行股票招股意向书》，首次公开发行1,500万股人民币普通股（A股）。本次发行将采用网下向询价对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的发行方式。其中网下配售不超过300万股。公司本次拟募集资金21135万元，投资于化工专业搜索信息服务平台项目、化工专业信息平台升级项目、私有交易平台和供应商关系管理系统（PEP&SRM）项目和营销及服务网络建设项目。
网盛科技(财务,价值)（002095(财务,价值)）是专业从事互联网行业信息服务、行业电子商务、行业应用软件开发的高新技术企业，拥有并经营中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等行业类专业网站。
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
网盛科技(财务,价值) 002095(财务,价值) 4500 1500 10501 3626 5318 6374 1350 2699 2902
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二、公司现状分析
项目 / 年度 2006中期 2005年度 2004年度 2003年度
投资与收益 每股收益 0.31 0.64 0.6 0.3
每股净资产 2.33 2.32 1.68 1.08
净资产收益率 13.33 27.77 35.75 27.88
扣除后每股收益 0.29 0.63 0.57 0.27
偿债能力 流动比率 2.42 2.30 1.64 1.70
速动比率 2.42 2.30 1.64 1.70
应收帐款周转率 18.81 41.69 47.91 62.07
资产负债比率 27.84 29.9 38.77 40.8
盈利能力 销售毛利率 92.21 92.51 88.28 89.21
主营业务利润率 86.65 87.08 83.29 83.79
经营能力 存货周转率 697.29 471.38 552.46 1227.81
固定资产周转率 0.69 1.38 1.49 2.83
总资产周转率 0.22 0.46 0.51 0.88
表2：网盛科技(财务,价值)近年财务指标
公司目前财务结构稳定，资产质量状况良好，盈利能力较强，主营业务收入保持持续增长，利润率很高，且能维持增长。但投资收益明显下降，流动资产周转率和总资产周转率均逐年缓慢下降，偿债能力弱化较严重，存在一定财务风险。同时，公司收入的85%来自化工网，业务强烈依赖化工行业。因此，网络行业与化工行业的未来发展，既有或潜在的风险，都会严重影响公司未来发展。
三、传媒、网络传播行业分析
图1、传媒、网络行业盈利能力
1995 年网络概念被极度炒作，导致了世纪之交网络神话的破灭，众多网站纷纷倒闭，互联网行业进入了阶段性的寒潮期。2003年后随着政府对产业的有效引导和大力推动，互联网行业的发展形势逐渐好转，并逐渐发展成为我国最具影响力和增长潜力的新兴行业之一。网络行业拥有着政府鼓励，社会需求旺盛、技术基础已有保障等前所未有的良好机遇。但同时也面临互联网法律制度建设相对落后；网络运行安全系数较差，电子商务配套体系滞后等风险。
四、化工行业分析
图2：化工行业盈利能力
化工行业具有很强周期性，一但走入周期性的发展低谷，甚至衰退阶段，都将在一定程度上影响公司发展，进而影响公司的盈利能力和发展速度。此外，化工行业是污染较大的行业，目前国家对生态环境的日益重视，规模较小、污染较严重、产品科技含量较低的化工企业将面临逐步淘汰的可能，这将在某种程度上影响我国化工企业的数量，使公司的业务发展空间受到限制。同时，化工行业大规模整合的趋势必将导致企业数量急剧减少，更有可能对公司的业务发展产生较大风险。
五．发行及上市定价分析
通过新东风新股定价平台，假定公司上市后第一年主营收入增长率为：40%；公司上市后第一年净利润增长率为：50%； 新股上市首日涨幅为：100%；
参照传媒、网络传播行业剔除亏损股平均市盈率58.6倍，平均市净率4.4倍，网盛科技(财务,价值)新股定价分析：
按行业市盈率分析，网盛科技(财务,价值)上市定价应为42.6元
按行业市净率分析，网盛科技(财务,价值)上市定价应为17.2元
根据新东风中枢价值模型评估，我们认为网盛科技(财务,价值)上市后中枢价值应为28.4元
六．综合评价
网盛科技(财务,价值)是幸运的，因为它是A股首支真正意义的网络股。在12月15日上市首日得到了非常张扬的表现：345.71%的收盘涨幅、134.6倍的静态市盈率，当然，还有盘中三次临时涨停牌。数日以来，也一直徘徊于60元至70元的高位。
网盛科技(财务,价值)是A股首只真正意义的网络股，具有里程碑式意义，它的价格除了其自身拥有的理论价格，还应包含足够的市场溢价和概念溢价，结合新东风定价分析，我们给予80％的溢价，合理价格应在54元左右。结合以上分析，综合宏观形势，行业发展，我们认为目前市场价格略有高估。市场对其期待甚高，望其率先冲击百元股,为A股打开高价股想象空间。但是，网盛科技(财务,价值)能走多远还须看其是否能创新盈利模式，多开收入来源，能否长期投资还有待观望。
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06年12月22日星期五
景兴纸业：定价是否高估？ 2年前
景兴纸业：定价是否高估？
一．公司概况
浙江景兴纸业(财务,价值)股份有限公司8月18日公布招股说明书,公司发行不超过8000万股A股，拟募集资金33280万元. 本次募集资金主要投资于国家经贸委第三批国家重点技术改造“双高一优”项目计划导向的30万吨再生环保绿色包装纸项目，同时将进行受让造纸公司30.40%的股权以及对造纸公司增资.景兴纸业(财务,价值)9月15日正式在深交所挂牌交易，首日开盘6.1元，收盘于7.06元.开盘3月个以来，基本游荡于6元至7.2元。
公司主要从事牛皮箱纸板、白面牛皮卡纸、高强度瓦楞原纸和瓦楞纸箱的生产制造、销售业务。主导产品是低定量高强度的牛皮箱纸板.公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
景兴纸业(财务,价值) 002067(财务,价值) 15000 8000 32737 74338 85287 95403 4255 4759 5664
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二、纸业行业现状
图1：52周以来的行业走势
图2：行业盈利能力
纸业属于国民经济的基础原材料工业,是一个与国民经济发展和社会文明建设息息相关的重要产业，具有资源约束、资金密集、技术密集、规模效益显著等特点，从图1中我们可以看出纸业的收盘指数与大盘指数高度趋同。目前国民经济持续稳定发展，大盘不断攀升，人民币升值降低了造纸成本和进口设备采购成本，行业不断整合，众多利好消息促使行业呈现良好趋势，从图2中也可看出行业盈利能力有大幅上升。
从新东风对纸业行业投资价值评级来看，其投资评级由05年的C级，增长为06年1季的B级，直到2季至今的A级，与以往同期相比，大幅上升。
三、公司现状分析
项目 / 年度 2006三季 2006中期 2005年度 2004年度 2003年度
投资与收益 每股收益 0.19000 0.18000 0.38000 0.31700 0.28000
每股净资产 2.82000 2.18000 2.13000 1.90000 1.58000
净资产收益率 6.76000 8.41000 17.71000 16.67000 17.90000
扣除后每股收益 0.18000 0.24332 0.19764 0.17433
偿债能力 流动比率 1.14 0.87 1.01 0.83 0.91
速动比率 0.90 0.63 0.75 0.62 0.67
应收帐款周转率 3.27 2.14 4.50 4.37
资产负债比率 54.76 72.66 69.26 66.44 68.35
盈利能力 销售毛利率 21.06 21.12 19.30 19.86 19.57
主营业务利润率 20.41 20.46 18.64 19.22 18.94
经营能力 存货周转率 3.91 2.62 5.92 5.55
固定资产周转率 1.15 0.76 1.77 1.72
总资产周转率 0.56 0.40 0.88 0.85
资本构成 净资产比率 44.23 26.17 29.41 26.70 25.28
固定资产比率 48.07 54.29 50.09 49.77 48.73
表2：景兴纸业(财务,价值)近年财务指标
公司生产绿色环保纸品,利用先进技术, 以再生利用废纸为主要原料,极大地节约了国家林木资源,同时制造出市场需求量较大纸成品, 是国家认定资源综合利用企业.从表2中可以看到，公司盈利能力较强，存货、资产周转加快，资本构成优化，但是也面临投资收益下降，资产负债率较高、流动比率和速动比率不高等不利因素。如果随着募集资金的到位与合理应用，公司融资渠道单一的弊端会得到改善，综合偿债能力也将进一步得到加强,短期偿债风险也将逐步化解。
四．发行及上市定价分析
通过新东风新股定价平台，假定公司上市后第一年主营收入增长率为：15%；公司上市后第一年净利润增长率为：20%； 新股上市首日涨幅为：90%；参照纸业行业剔除亏损股平均市盈率13.2倍，平均市净率1.4倍，景兴纸业(财务,价值)新股定价分析：
按行业市盈率分析，景兴纸业(财务,价值)上市定价应为4元
按行业市净率分析，景兴纸业(财务,价值)上市定价应为2.7元
根据新东风中枢价值模型评估，我们认为景兴纸业(财务,价值)上市后中枢价值应为3.8元
五．综合评价
景兴纸业(财务,价值)9月15日在深交所以6.1元开盘上市,首日收盘于7.06元，开盘3个月来走出高开后下跌反弹的行情，近日波动于6.5元至7元之间。根据以上分析，考虑到目前市场资金充足，炒新资金充沛，给予30％的市场溢价，合理价格应在5.5元以内，目前股价已有过渡炒作的可能。综合以上分析，我们不建议在此价格买入该股，中长期应跟踪公司基本面变化，及人民币升值环境下的纸品行业的整体表现。
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06年12月21日星期四
大唐发电：短线还是长线 2年前
大唐发电：短线还是长线
一．公司概况
大唐国际发电股份有限公司于11月24日刊登招股意向书表示公开发行A股，将于12月20日在上海证券交易所挂牌上市,代码为"601991(财务,价值)".本次共发行5亿股, 其中向控股股东中国大唐集团公司和第四大股东天津津能战略配售约1.97亿股,网下向询价对象询价配售约0.91亿股,网上定价发行约2.12亿股.首日开盘于10.52元，收盘于11.41元。
大唐发电(财务,价值)(601991(财务,价值))是中国最大的独立发电公司之一,主营以火力发电为主的发电业务,全资拥有4家运营中的发电厂,并管理23个发电公司或项目.1994年成立以来,公司的管理装机容量从285万千瓦增加至2005年底的1381万千瓦,复合年均增长率达15.43%,其中2003-2005年的复合年均增长率为32.98%; 截至2006年6月30日,公司管理装机容量达到1541万千瓦.公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
大唐发电(财务,价值) 601991(财务,价值) 516284 50000 1803710 995056 1358373 1799438 183699 225620 236074
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二．火电行业现状
图1：行业盈利能力
图2：行业经营效率
图3：行业经营稳健
火电和水电是我国最重要的发电方式.电力的发展速度一般要快于同期国民经济的发展速度.加上中国进入国民经济的快速发展期,伴随着GDP每年9%左右的增长率,用电需求也在以每年11-12%的速度增长,今年全国各发电厂的平均发电每小时预计在5100至5300小时, 而明年则有望在5100小时左右。从图1－3中我们也可以看出行业的经营、盈利、稳定性都远远优于大盘形势。
从新东风对外贸行业投资价值评级来看，其目前投资评级处于Aa级，去年同期评级维A级，本期大幅上升。
三、公司现状分析
项目 / 年度 2006中期 2005年度 2004年度 2003年度
投资与收益 每股收益 0.24 0.46 0.44 0.36
每股净资产 3.49 3.48 3.26 3
净资产收益率 6.98 13.14 13.41 11.87
扣除后每股收益 0.24881 0.4621 0.43879 0.36
偿债能力 流动比率 0.28 0.28 0.51
速动比率 0.23 0.23 0.47
应收帐款周转率 6.05 13.33 11.68 19.21
资产负债比率 71.87 68.21 61.63
盈利能力 销售毛利率 31.3 29.31 34.96 37.12
主营业务利润率 30.14 28.17 33.71 35.86
经营能力 存货周转率 9.39 22.4 22.5 36.5
固定资产周转率 0.17 0.36 0.39 0.72
总资产周转率 0.16 0.32 0.32 0.56
资本构成 净资产比率 24.64 27.95 34.19
固定资产比率 90.4 91.72 85.85
图3：大唐近年财务指标
大唐发电(财务,价值)的主业清晰,综合竞争力较强,行业地位突出。未来发展战略合理，坚持区域结构多元化, 一次能源多元化,产业链上下游多元化，公司未来的竞争优势必将得到进一步提升。结合公司发行公告，我们可以发现公司净利润总额持续增长，资产周转数度速度也维持在很好的水平，考虑到发电行业额稳定性，可以预计大唐发电(财务,价值)的盈利能力将持续而稳定。但从图3中我们也发现大唐发电(财务,价值)前三年流动比率和速动比率下降较快，资产负债率也逐年上升，面临一定短期偿债压力，考虑到公司具有较强产生现金流的能力，利息保障倍数也在合理范围之内，同多家银行有很好的战略关系，可以判断公司偿债能力很强，能有效缓解压力。从价值分析的角度来说，我们可以判断大唐发电(财务,价值)的新股发行应该属于上市发展型。
四．发行及上市定价分析
通过新东风新股定价平台，假定公司上市后第一年主营收入增长率为：35%；公司上市后第一年净利润增长率为：15%； 新股上市首日涨幅为：50%；参照火电及水电行业剔除亏损股平均市盈率16.2倍，平均市净率1.8倍大唐发电(财务,价值)新股定价分析：
按行业市盈率分析，大唐发电(财务,价值)上市定价应为7.8元
按行业市净率分析，大唐发电(财务,价值)上市定价应为6.4元
根据新东风中枢价值模型评估，我们认为大唐发电(财务,价值)上市后中枢价值应为7.4元
五．综合评价
大唐发电(财务,价值)12月20日在深交所挂牌上市,首日开盘于10.52元，收盘于11.4元，次日回落至10.69元。根据以上分析，我们认为大唐发电(财务,价值)的合理市价应在7至8元，考虑到目前市场资金充足，基金对大盘蓝筹股强力追逐，市价会有20％的溢价，可预计未来市价应在8.5至9.5元，目前略有高估，次日回落是合理反应。综合以上分析，我们不建议在此价格持股，但我们认为该股基本面看好，有长线投资价值，值得关注。
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06年12月21日星期四
江苏国泰：是否具备长线价值？ 2年前
江苏国泰：是否具备长线价值？
一．公司概况
江苏国泰(财务,价值)国际集团国贸股份有限公司11月24日刊登招股意向书，公司将首次公开发行3200万股A股，拟募集资金2.56亿元。本次募集资金总额的60%将用于增资华荣公司实施1,000 吨/年锂离子电池电解液技改项目和3,000 吨/年硅烷偶联剂技改项目。发行后总股本为12800万股，发行前每股净资产为2.56元。于12月8日在深交所上市，发行价8元,首日收盘价14.1元，近日维持在13元左右。
公司主要从事纺织品、轻工品、机电和化工产品的进出口业务和外派劳务业务。子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司是一家主要从事锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的研发、生产和销售的高科技企业，是此次募集资金的主要投资对象。公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
江苏国泰(财务,价值) 002091(财务,价值) 9600 3200 27456 229045 237763 268196 6993 6025 5803
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
二．外贸行业现状
图1：行业成长指数及大盘相对成长指数的对比及走势
从图2中可以清楚地看出，外贸行业成长性较强，高于大盘平均水平,行业相对成长指数自01年末甩开大盘之后，一直保持增长。从行业发展的宏观环境分析，国际经济继续保持稳定增长，我国产品的国际竞争力显著提升，国家宏观调控措施的逐步到位使出口趋于理性增长；同时，我国国民经济快速增长，刺激进口需求增加。这一切促使我国外贸行业呈现良好发展态势。
但自1999 年取消了对非公有制企业从事外贸经营的限制，入世后，国家又不断对企业参与国际市场竞争条件予以放宽，从而刺激了大批新兴进出口企业的崛起。《中华人民共和国对外贸易法》2004 年7 月1 日颁布实施后，企业或个人只要向国务院对外贸易主管部门或者其委托的机构办理备案登记就可以从事进出口业务，这使得行业竞争非常激烈，外贸行业市场集中度低，外贸型企业发展面临挑战。因而可以说，虽然行业形势看涨，但外贸类企业依然艰难。
从新东风对外贸行业投资价值评级来看，其目前投资评级处于A级，去年同期评级维Aa级，本期明显下降.
三、公司现状分析
项目 / 年度 2006中期 2005年度 2004年度 2003年度
投资与收益 每股收益 0.36 0.6 0.63 1.17
每股净资产 2.86 2.75 2.55 3.67
净资产收益率 12.49 21.98 24.65 31.77
扣除后每股收益 0.34 0.62 0.59 1.04
偿债能力 流动比率 1.16 1.2 1.3
速动比率 1.02 1.05 1.13
应收帐款周转率 8.13 18.74 17.67 30.56
资产负债比率 61.1 60.94 62.09
盈利能力 销售毛利率 9.17 7.25 7.04 7.32
主营业务利润率 9.12 7.22 7.03 7.31
经营能力 存货周转率 18.91 38.41 38.34 89.47
固定资产周转率 9.06 27.85 57.41 162.47
总资产周转率 1.81 3.99 3.37 5.96
资本构成 净资产比率 35.65 36.11 37.91
固定资产比率 20.34 19.52 8.48
图3：江苏国泰(财务,价值)近年财务指标
从图3中我们可以看出江苏国泰(财务,价值)五大项目能力大体上在逐年恶化，多数指标都恶化高达50％以上；从表1中我们也可以看到，自03年起，公司净利润逐年下降，利润率增长已成负趋势。因此，从价值分析的角度来说，我们可以判断江苏国泰(财务,价值)的新股发行应该属于上市套现型。
四．发行及上市定价分析
通过新东风新股定价平台，假定公司上市后第一年主营收入增长率为：10%；公司上市后第一年净利润增长率为：5%； 新股上市首日涨幅为：80%；参照外贸行业剔除亏损股平均市盈率20.6倍，平均市净率2.2倍，江苏国泰(财务,价值)新股定价分析：
按行业市盈率分析，江苏国泰(财务,价值)上市定价应为9.8元
按行业市净率分析，江苏国泰(财务,价值)上市定价应为6.7元
根据新东风中枢价值模型评估，我们认为江苏国泰(财务,价值)上市后中枢价值应为8.4元
五．综合评价
江苏国泰(财务,价值)12月8日在深交所以8元发行上市,首日收盘于14.1元，次日回落至13.3元，近日徘徊于12.8元至13.1元之间。根据以上分析，我们认为江苏国泰(财务,价值)的合理市价应在9元左右，目前已被高估。结合行业前景分析及公司分析，我们不建议在此价格持股。按14元的目前市场价格来看，其价格的中期趋势应该是回归中枢价值。如果此次募资不能为公司带来显著受益，促进公司经营状况转好，我们认为该股有继续下跌的可能。
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06年12月20日星期三
000022深赤湾－潜在的私有化概念 2年前
000022深赤湾－潜在的私有化概念
随着山东铝业和兰州铝业的复牌，私有化概念成为一个热点被市场关注，经过研究，我们可以发现有很多股票也有这种概念。
招商局集团旗下的招商国际控股深赤湾的第一大股东南山集团，而招商国际将力争成为西部港区乃至整个深圳港港口行业的领导者。他成为领导者的必要经之路是首先增持各港区码头的股权以取得直接控制权，然后最终对西部港区各码头实行一体化经营。目前他已经整合好蛇口、妈湾、海星码头的股权，实现了蛇口、妈湾港区的一体化经营。 图片正在等待确认，请稍侯。
主营收入及成本，经过两次重组，招商国际已经整合好蛇口、妈湾、海星码头的股权，实现了蛇口、妈湾港区的一体化经营。认为接下来招商国际将可能增持深赤湾的股权，理由主要有以下几点:
目前招商国际能直接控制的比较大的泊位约12 个（没算招商港务、海星码头所拥有的小型集装箱泊位），而未来建成后的大铲湾码头将拥有15 个泊位，2010 年底盐田一、二、三期、三期扩建码头所拥有的泊位数约15 个左右。由此看来招商国际在西部港区港口行业领导者的地位还不是非常牢固，如果他增持深赤湾码头股权获得直接控股权，最终能直接控制的泊位数将达到17 个，这样招商国际在西部港区乃至整个深圳港港口行业的领导者地位将会更加稳固.
深赤湾一直在内地寻找新的港口投资项目，而目前招商国际间接才拥有深赤湾22%的股权，因此寻找的项目对招商国际的贡献不大，与招商国际有同业竞争之嫌。
增持深赤湾股权的方式有通过增持南山集团股权间接增持、在二级市场上直接增持深赤湾股权。通过增持南山集团股份的方式增持深赤湾股权的效果远不如在二级市场上私有化深赤湾。做一个极端假设，即使招商国际拥有南山集团100%的股权，其也只拥有深赤湾57.51%的股权；如果在国内股票市场私有化深赤湾后，招商国际将直接和间接持有深赤湾64.5%的股权。
国内股票市场的制度变革为招商国际增持股份提供了便利（1）深赤湾有1.8 亿股B 股，未来B 股市场将会被取消（2）国内股票市场欢迎央企回归，换股吸收合并会受到热捧。
资料来源:新东风www.51value.com
山河智能：股价透支未来预期 2年前
山河智能：股价透支未来预期
发行及上市定价
山河智能(财务,价值)周五登陆深圳中小板市场，上市首日开盘价27.5元，涨幅高达175%。山河智能(财务,价值)此次公开发行3320万股，发行价为10元，共募集资金3.32亿元，高于照顾说明书拟募集资金的2.5亿元。募集资金主要投向小型工程机械重大技改、露天液压钻孔设备产业化和计算机集成制造系统项目。
产品及经营分析
山河智能(财务,价值)主营液压静力压桩机、旋挖钻机、多功能小型液压挖掘机和一体化潜孔钻机四大系列产品，其中液压静力压桩机在国内同类产品中市场占有率为40%以上，也是公司主要利润来源。随着我国城镇化进程向深度和广度的发展，小型液压挖掘机市场发展空间较大。十一五时期铁路建设的大规模投资将给旋挖钻机产品带来较好的发展机会。公司技术实力雄厚，产品技术含量较高，成长性较高。过去三年公司业绩以年均增幅为50%以上，预计未来三年每股收益可以分别达到0.63元、1.04元和1.36元。
估值及上市定价
目前工程机械行业剔除亏损股平均市盈率27.8倍，平均市净率4.1倍。考虑到山河智能(财务,价值)的成长性较高，产品科技含量较高，以及中小板估值偏高等因素，可以给其06年30倍、07年25倍的市盈率估值，对应合理股价为18.9-26元。山河智能(财务,价值)上市首日股价高达27.5元，对应市净率高达7.3倍。无论是市盈率还是市净率估值，该股股价存在一定的高估。
资料来源：新东风www.51value.com
浔兴股份：国内最大的拉链制造商 2年前
浔兴股份：国内最大的拉链制造商
发行及上市概况
浔兴股份(财务,价值)周五在中小板上市交易，开盘价9.5元，尾盘收报于10.77元，和5.35元的发行价相比，首日涨幅为101.3%。浔兴股份(财务,价值)此次公开发行5500万股，募集资金主要投向高档金属、尼龙拉链及配件。项目建设有利于开拓高档拉链市场和产品结构调整。
国内拉链龙头，全球规模第二
浔兴股份(财务,价值)是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业，多年来产品产销量保持国内第一，是拉链行业的绝对龙头企业。从世界的范围看，规模仅次于日本的YKK，是世界上第二大拉链生产企业。过去三年公司主营及净利润年均增长率分别为18.68%和16.02%。利润增长幅度小于主营收入增长，主要是因为期间费用增幅较大。
依托纺织行业，未来增长稳健
未来公司业绩的增长主要取决于纺织行业的增长，特别是随纺织行业的产量增长而增长。未来纺织行业有望保持20%的增幅。浔兴股份(财务,价值)属于劳动密集型企业，与国外企业相比，公司有成本上的优势；与国内企业相比，公司具有技术上的优势。作为具有较高竞争力的拉链行业绝对龙头，浔兴股份(财务,价值)有望保持30%的速度增长。预计06-08年每股收益可以达到0.26元、0.37元和0.55元。
估计及定价
伟星股份(财务,价值)在纽扣领域为绝对龙头地位，也生产拉链系列产品，也同为中小板企业，具有较高的可比性。伟星股份(财务,价值)07年市盈率为24.3倍，市净率为3.7倍。浔兴股份(财务,价值)周五上市首日收盘价10.77元，对应07年市盈率为29.1倍、对应市净率为3.6倍。如果从市盈率的角度估值，浔兴股份(财务,价值)股价偏高；如果从市净率的角度估值，浔兴股份(财务,价值)股价合理。浔兴股份(财务,价值)的成长性不如伟星股份(财务,价值)，市净率略低于伟星股份(财务,价值)合理；考虑到新股上市首日涨幅较大的因素，浔兴股份(财务,价值)07年动态市盈率应当高于伟星股份(财务,价值)，上市首日股价涨幅为101%，基本上反映了其真实价值。
资料来源：新东风www.51value.com
600439瑞贝卡－行业特殊，发展神速 2年前
600439瑞贝卡－行业特殊，发展神速
经过5 年的发展，瑞贝卡(财务,价值)成为目前国际上规模最大、销售额最高的发制品生产企业，与国外企业相比品种齐全、质量优良、性价比高、资源优势，与国内企业相比技术领先、规模效益、营销网络健全。众多基金和机构看好公司发展前景，积极参与定向增发。
公司目前产量为1400 万工艺发条、580 万化纤发条、280 万套女装假发及男装发块、教习头等。增发项目400 万条工艺发和300 万条化纤发将使公司的产能进一步提高，可以满足不断扩展的市场需求。增发项目中国内营销网络的建设将开拓国内市场，以缓解人民币升值压力、增加公司盈利能力，北京旗舰店；基础材料项目将实现化纤发原料的自产自供，使化纤发成本下降近50％。
作为世界级的发制品龙头企业，公司的定价权已经在过去一年产品提价、转嫁升值压力成功体现，未来公司除去涨价之外，还将通过加大人发等原材料进口、增加外币负债等措施应对升值压力。
公司非常重视对股东的持续回报，自03 年上市后，通过送股、转增和派发现金，累计向投资者分配利润9054 万元。同时，作为家族式的民营企业，公司对管理层也实施了一定的激励措施，董事长将其一部分在股份和集团的股权赠予了公司的管理层。
前三季度的主营收入、净利润分别同比增长47％、32％。因为所接定单已到明年中期，以及募集资金项目400 万条工艺发和300 万条化纤在07 年初的投产，预计今年、明年收入和净利润可保持平均30％以上的增长。
资料来源：新东风www.51value.com
广博股份：上市首日股价11.2元-12.5元 2年前
广博股份：上市首日股价11.2元-12.5元
发行概况及申购提示
12月25日为广博股份网上发行的申购日，发行价为6.6元。广博股份此次公开发行4800万股，募集资金投向高档纸制文化用品项目、基于数字印刷技术的精品图书印制项目和全球营销网络建设项目。公司通过自筹资金已经对这三个项目进行了先期投资，2007年达产，将会为公司增加净利润6062万元。预计公司股票将于07年1月10日在中小板上市交易。
主营及行业竞争优势分析
广博股份为国内纸制文具龙头，主要从事纸制品文具和文化用品的生产和销售，生产的主要产品包括本册、相册、彩印包装、纸制办公用品、礼品等。其中，公司相册、本册产品的市场占有率自行业前三名。
纸制品文具行业在国内国际都属于成熟期的行业，全球文具产业以年均4%以上的速度增长；我国因经济的快速发展和居民消费能力的提高，对纸制品文具产品的需求一直保持较为旺盛的态势。2005年，公司总体毛利率为22.49%，其中自产产品的平均毛利率达25.54%，远高于国内本册制造业15.76%的行业平均水平；销售利润率达9.43%，也大幅高于5.56%的行业平均水平。由于公司产品80%以上为外销，在人民币持续升值的背景下，存在汇兑损失的风险。
估值及上市定价
预测公司06-08年的每股收益分别为0.28元、0.38元和0.48元，年复合增长率为30%。青岛金王(财务,价值)主营蜡烛制品，同为文化制品行业，且为12月份上市的新股，具有较高的可比性。青岛金王(财务,价值)12月15日上市后股价持续走低，当前股价对应的07年动态市盈率为29.2倍。如果给广博股份30倍的07年动态市盈率，对应股价为11.4元，对应首日涨幅为72%。考虑到公司为行业龙头、新股首日普遍涨幅较高的因素，上市首日涨幅70%-90%比较合理，即合理股价为11.2元-12.5元。如果上市首日股价涨幅超过100%，完全有可能复制青岛金王(财务,价值)，出现高开低走的走势。
资料来源：新东风www.51value.com
600690青岛海尔股权激励计划分析 2年前
600690青岛海尔股权激励计划分析
1、股权激励草案
股票期权数量及来源：拟向激励对象定向发行8,000万股青岛海尔(财务,价值)股票，首次激励计划为6,000万股，其余2,000万股为预留股份。
激励对象：公司董事（不含独立董事）、公司高管、董事长提名业务骨干和突出贡献员工。
行权价格：7.63元/股。
行权时间安排：股票期权拥有在授权日起有效期7年内的可行权日。此次股权激励的标的为一次性授予，但需要分三期来行权。在股票期权授权满一年后，第一个行权期的行权份额上限为40%；第二个、第三个行权期的行权份额上限分别为30%。
行权业绩要求：2007～2009年度净利润增长率较前一会计年度不低于10%，净资产收益率不低于8%。
图片正在等待确认，请稍侯。
资料来源 www.51value.com
公司的销售收入和盈利有所上升，但毛利率稳中有降。
2、设立销售公司消除关联交易
根据公司董事会公告，公司将在重庆设立重庆海尔家电销售有限公司（拟定名称），由该公司在全国各地设立42家分公司从事本公司及其控股子公司的产品销售。重庆销售公司的拟定注册资本为1000万元，其中青岛海尔(财务,价值)持有该公司95%股权，其他5%的股权由青岛海尔(财务,价值)的控股子公司青岛海尔(财务,价值)空调器有限总公司持有。自2007年1月1日起，青岛海尔(财务,价值)及控股子公司范围内生产的相关产品，在境内将通过重庆海尔家电销售有限公司及42家分公司进行销售。
同时，青岛海尔(财务,价值)拟在重庆市江北区港城工业园区设立重庆海尔商用空调有限公司。该公司注册资本为6500万元，青岛海尔(财务,价值)出资4875万元，持有该公司75%股权；青岛海尔(财务,价值)空调有限公司出资1625万元，持有25%股权。
激励计划分析：
1 经过多年的发展，青岛海尔(财务,价值)的管理和品牌已经具备了相当的实力，公司业绩增长很大程度上得益于管理层的管理效率，完善公司治理结构、对高管实施股权激励将会有力的促进公司业绩稳步增长。
2 青岛海尔(财务,价值)家电销售通过海尔集团的物流平台运作能够有效的降低运营成本，但由此也引发投资者对上市公司与集团所存在的大量关联交易而担心，认为大量关联交易将会影响上市公司的独立性。在全流通市场中，这种状况严重影响了市场对公司的合理估值。公司通过设立销售公司消除关联交易有助于市场重估公司的内在价值。
3 推动业绩增长的短期因素
① 免缴商标费可每年节省管理费用约7,000万元，缓和了调低关联交易费用率而导致的营业费用攀升。
② 公司在2001年曾向集团溢价收购家用空调资产74.45%的股权，产生了14.5亿元的股权投资差额，分10年摊销。公司计划明年始将剩余5.92亿元未摊销余额冲减资本公积金，则今后四年每年将不再摊销1.45亿元股权投资差额，投资收益的增加可令当年全面摊薄每股收益增加0.1元左右，而净资产的冲减会促进净资产收益率的提高。
4、 持续增长的驱动力
① 定向增发收购集团的优质白电资产，不仅解决了同业竞争问题，同是由于拟收购资产的净资产收益水平不低于公司现有资源，这将为公司经营业绩的可持续增长提供动力。
② 经销模式变革减免关联交易。公司有意摒弃现有的内销模式而实现自主营销，据我们了解公司也有通过再次定向增发收购集团工贸公司与采购公司的意向，以实现采购、生产和销售一体化，进一步解决关联交易。此举将有助于公司提高主营业务收入和利润的规模，而且采购与营销环节丰厚利润也会促进公司业绩增长。
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股价走势上显示青岛海尔(财务,价值)有机构长期运作，控盘度逐渐上升，显示筹码逐渐集中，最近青岛海尔(财务,价值)走势强劲，走势继续看好
资料来源：新东风www.51value.com
2006-12-22投资日记
2006-12-22 投资日记
静候双汇补涨，曲线套利基金 2年前
静候双汇补涨，曲线套利基金
并购捆绑股改，悬而未决
双汇发展自5月31日至今仍在停牌中。双汇发展的股改方案为流通股每10股获得转增4.58股，相当于10送2.36股。早在6月初股改方案已经获得股东大会的通过，长期停牌主要因为涉及到外资对国内产业龙头的并购，股权转让迟迟未能得到商务部的批复。与股权转让捆绑进行的股改方案也自然无法实施。
外资并购，只差一关
12月9日公司公告，商务部同意漯河市国资委将其持有的双汇集团100%的股权及第二大股东海宇投资持有的双汇发展25%的股权，分别以20.1亿元和5.62亿元的价格转让给香港罗特克斯公司，股权转让后双汇集团整体变更为外商独资企业。但是上述股权转让事宜还须取得证监会的批复。若股权转让获得证监会通过，香港罗特克斯将直接或间接控制双汇发展60.72%的股份，由于高盛持有罗特克斯51%的股权，通过罗特克斯，高盛将绝对控股双汇发展。
业绩增长及估值
双汇发展是国内最大的肉制品加工企业，今年前三季度实现每股收益0.66元，净利润同比增长23.48%，股改方案中非流通股承诺未来三年净利润年复合增长率不低于20%。不考虑股改因素，预计06年每股收益0.9元，以停牌前股价计算，对应市盈率为35倍。
当前市场上，净资产收益率高于5%的非ST类的食品企业有6家，06年平均市盈率为29倍，业绩增长较快的承德露露(财务,价值)及业绩持续增长的安琪酵母(财务,价值)的市盈率分别为43倍和30倍，具有较高的可比性。考虑到绩优龙头和外商并购的因素，可以给双汇06年40倍的市盈率估值，距股改后06年28倍的市盈率水平，当前股价仍有43%的上涨空间。
补涨50%以上可行
股指自双汇发展5月31日停牌后至今累计涨幅为40%以上，可比食品类公司承德露露(财务,价值)期间累计涨幅为128%，安琪酵母(财务,价值)累计涨幅为46%，国投中鲁(财务,价值)累计涨幅为56%，贵州茅台(财务,价值)累计涨幅为80%。考虑到双汇发展具有股改、外资并购等题材，复牌后补涨50%是可行的。
重仓基金带来套利机会
从三季度前十大流通股东来看，均为机构投资者，其中国泰金马、基金金鑫持股数分别为4525.5万股和53437万股，分别占其净值比为12.02%和12.21%。国泰金马为开放式基金，带来套利机会。如果以双汇发展复牌后补涨50%计算，国泰金马基金净值将增加6%，即在双汇复牌前买基金，复牌补涨后抛基金，获利空间为6%。
资料来源：新东风www.51value.com
华闻传媒：打造传媒帝国 2年前
华闻传媒：打造传媒帝国
改头换面，进军传媒
在向媒体转型之前，公司的基本业务是燃气供应、市政基础设施施工、高速公路收费、金融信托等业务。过去三年净利润增长率分别为1.3%、11.9%和23.9%，成长性较差。对公司全体股东来说，以资产置换或资产处置的方式逐步把现有资产转换成为盈利能力强、成长性高的媒体资产无疑为最佳的选择。
重组进程超乎想象，全面转型瓜熟蒂落
2006年5月23日，公司公告：控股股东及其实际控制人表示有意将优质平面媒体资产及其他媒体资产与本公司有关资产进行重组。
2006年6月16日，公司将持有的黄山长江徽杭高速公路有限责任公司60%股权以审计的净资产值出售。
8月19日，公司以审计的净资产值出售中泰信托9.99％的股权。
7月7日，公司公告以自有资金2.2亿元，约10倍的市盈率收购陕西华商传媒集团有限公司30％的股权。
8月30日，仅仅时隔一个半月，公司又公告以约10倍的市盈率收购证券时报传媒有限公司84％的股权。
10月25日的股东大会已经通过了公司更名为“华闻传媒(财务,价值)投资股份有限公司”的提案，并于11月3日正式更名为“华闻传媒(财务,价值)”。
11月16日，公司又公告：将引入首都机场集团并列成为第一大股东，后者将注入首都机场广告公司的业务，公司因此进入国内最高端的户外媒体广告市场，并可借助机场集团的强大实力降低融资成本，为公司今后的一系列收购兼并国内优质媒体资产奠定坚实的基础。这一系列动作正是公司全面转型的具体体现。
未来扩张之路及增长模式
公司将以华商传媒和证券时报传媒为起始平台，联合新的战略合作者首都机场集团，不断收购控股股东及其实际控制人拥有的优质媒体资产，打造一个覆盖报纸、杂志、户外广告、广告、广播媒体、以及IPTV业务的全方位媒体帝国。
公司未来的增长模式为：已收购媒体的内涵式增长+收购兼并新媒体的外延式增长+各媒体的协同效应带来的内涵式增长。公司未来的成长空间巨大。
业绩预测及估值
以目前已经公告收购的媒体资产带来的业绩估算，公司07、08年每股收益可以达到0.28元、0.38元。传媒、网络传播行业剔除亏损股06年平均市盈率65.4倍，其中东方明珠(财务,价值)市盈率为48倍。如果给华闻传媒(财务,价值)07年30倍、08年25倍的市盈率估值，得到公司合理价股价为8.4-9.5元。如果考虑到07年极有可能再收购2家新的媒体公司，则盈利能力将超过上述预测，07年每股收益将达到0.39元，08年每股收益将达到0.50元。对应估值区间将达到11.7-12.5元。随着未来2年有更多的媒体资产进入上市公司，未来公司股价将会有更为突出的表现。
机构抢筹，巨量封停
随着整合的继续，华闻传媒(财务,价值)将成为国内A股市场传媒行业中流通股本最大、流动性良好、适合机构投资者作为重要资产配置的传媒蓝筹公司。
从二级市场上看，华闻传媒(财务,价值)最近三个交易日股价连续拉升，其中最近两个交易日涨停，成交量也持续减少，多头力量继续急剧。从上个交易日交易所公开信息看，上个交易日买入金额最大的前5名营业部或席位有4家为机构专用席位，且均为单向买入，总买入量为1.58亿，占当日成交总金额的23%，机构大量吸筹。今天开盘后不久再次封住涨停，至午盘时仍有1.6亿的买单封住涨停板，预计机构仍在继续抢筹。机构对该股的趋之若鹜正是对整合后公司成为跨媒体、跨地域的综合性传媒帝国的预期。
资料来源：新东风www.51value.com
S山东铝（600205）股权分置改革方案分析 2年前
S山东铝（600205）股权分置改革方案分析
12月8日，S山东铝(财务,价值)公布股改方案：1、中国铝业将向山东铝业除中国铝业以外的其它所有股东发行A股，同时注销山东铝业，以中国铝业为合并完成后存续公司，并申请在上海证券交易所上市；2、本次换股吸收合并中，中国铝业换股价格为6.6元/股，山东铝业流通股换股价格为20.81元/股，换股比例为1:3.15；3、方案中同时提供了现金选择权的方式，即除中国铝业以外的股东以其持有全部或者部分的股票，按照停牌最后一天的价格16.65元/股，通过第三方以现金方式实行现金选择权。
该股改方案是否合理？投资者是否能够得到实惠呢？
分析方案合理性的关键是确定山东铝股改后的合理股价，理论上合理股价越低，流通股股东应该获得的对价水平就应该越高。我们取合理市盈率法和企业自由现金流贴现两种方法计算出的均价来确定山东铝业的合理股价。我们采用国际可比的氧化铝公司的平均市盈率作为标准，2006、2007年国际主要氧化铝企业市盈率平均水平分别为9.49和10.12，经计算得出山东铝业2006、2007年合理价值为14.35和9.77；FCFF法计算出公司的合理股价为13.11元/股，取均值得出2006年山东铝业合理股价为13.73元、2007年为11.44元。
? 用06年山铝合理股价计算出的山东铝业的流通股股东实际得到的对价大于股改需要支付的对价水平；而用07年山铝合理股价计算出的支付对价要低于需要支付的对价，但股改方案中对价支付的经换股后是中铝的股票，中铝的价值对于实际支付水平是有影响的。
? 我们认为中铝的合理市盈率水平应该高于国外大型的综合铝行业公司，诸如加铝、美铝，同时也应高于国内的电解铝公司。我们保守给予中铝国际可比公司的平均水平，06年合理市盈率为8.5，07年为9.5，06、07年的合理市盈率法确定的合理股价为 8.91元和7.16元；FCFF法计算结果为8.13元，取两结果均值确定中铝的合理股价，06、07合理股价分别为8.52、7.65元。所以目前香港市场的股价远远没有反映中铝的价值，中国铝业回归A股后的股价将对香港市场的价格进行修正。
? 按06、07年中铝合理股价8.52元、7.65元计算，实际对价水平分别相当于10送7.4股和10送6.5股。我们认为此股改方案充分考虑了流通股股东的利益，实际对价水平大大高于市场平均10送3的水平，方案合理。如果此股改方案通过，市场对中铝、山铝合理股价确认的话，山铝在复牌后存在套利机会，按2007年合理股价计算，投资者在24.1以下买入山铝股票，都有机会获利。
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大唐发电（601991）：结构逐渐优化 业绩稳步增长 2年前
大唐发电（601991）：结构逐渐优化 业绩稳步增长
公司是大唐发电(财务,价值)集团的旗舰上市公司，截至2006 年6 月30 日，管理装机容量1541万千瓦，权益装机容量1203万千瓦，是国内A股市场上仅次于华能国际(财务,价值)的第二大独立发电商。公司于1997年3月在香港联交所和伦敦证券交易所同时挂牌上市；2001年公司建立一级美国存托凭证计划（ADRs）；2003年9月公司在境外发行了15380 万美元于2008 年到期的年利率为0.75%的可转换债券。大唐集团、京能集团、河北建投、天津津能和境外投资者（H股）分别持有公司35.43%、13.01%、13.01%、10.84%和27.71%的股份。
公司此次发行了5亿股，其中向中国大唐和天津津能战略配售的股数分别为15085.238万股和4617.93万股,合计占总发行规模的比重为39.41%；向网下询价对象询价配售9096.832万股,占比为18.19%；向网上发行21200万股,占比为42.40%，发行价格6.68元/股,对应的发行市盈率为发行前14.62倍,发行后16.02倍。发行后大唐集团、京能集团、河北建投、天津津能、境外投资者（H股）和境内投资者A股（网下配售和网上发行之和）分别持有公司35%、12%、12%、11%、25%和5%的股份。
此次募集资金的主要投向是神头、连城、红河、彭水、托克托三期、潮州等六个发电项目。由于募集资金到位时间较晚，为了不影响项目建设进度，公司已用贷款方式替代募集资金进行了投入。因此，募集资金到位后将主要用于替换相应的银行贷款。
? 2003-2005 年是公司的高速扩张期，装机容量的复合年均增长率达到了32.98%。2006-2008年公司权益装机容量预计仍将保持快速增长，年复合增长率达到18%。
? 公司电厂主要分布在京津唐电网内，截至2005年末，公司装机容量和发电量在京津唐电网的市场份额分别达到48.9%和49.1%。
? 除了京津唐地区，公司积极开发其他区域的电力市场，此次募集资金投入的项目包括甘肃、云南、山西、重庆、广东等地的发电项目。而且，公司积极开发水电、核电项目，致力于改善电源结构。
? 公司现有电厂多为坑口电厂，燃料成本优势明显，盈利能力强。同时，公司还积极拓展非发电业务，加强上下游的一体化整合，有望继续巩固成本优势。
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中国人寿：合理发行价18元-19.5元，上市股价25-27元 2年前
中国人寿：合理发行价18元-19.5元，上市股价25-27元
发行概况
中国人寿保险股份有限公司12月19日刊登招股意向书，公司将首次公开发行不超过15亿股A股。根据招股说明书，本次A股发行的募集资金将用于充实本公司资本金或相关监管部门批准的其他用途。发行后总股本为282.65亿股，发行前每股净资产2.52元。预计2007年1月11日在上交所上市交易。
中国人寿业务范围包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务；人身保险的再保险业务；国家法律、法规允许或国务院批准的资金运用业务；各类人身保险服务、咨询和代理业务。公司发行前3年的基本数据如下：
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
中国人寿 267.65 15 674 1335 1488 1596 9.64 29.19 54.56
表1：发行前3年基本数据表（单位：亿股、亿元）
朝阳产业，前景广阔
近年来，中国的保险业，特别是寿险业保持快速增长。据保监会统计，中国保险业总保费收入从1999年的1,393亿元增加到2005年的4,927亿元，复合年均增长率为23.43%；同期，寿险业总保费收入从872亿元增加到3,697亿元，复合年均增长率达27.22%，比保险业总体水平高出3.79个百分点。2005年，寿险业总保费收入占当年中国保险业总保费收入的75.11%。2006年上半年，寿险业总保费收入为2,289亿元，占中国保险业总保费收入的74.32%。
中国保险深度和保险密度明显低于发达国家。2005年中国寿险深度为1.8％，是世界平均保险深度4.3％的41.9％；寿险密度为30.5美元，是世界平均保险密度299.5美元的10.2％。未来发展空间广阔。
行业地位及资产配置
截至2006年6月30日，在中国注册的人寿保险公司共43家。中国人寿在中国寿险市场占据主导地位，2005年和2006年上半年，公司的市场份额分别为44.1%和49.4%。
中国人寿资产的主要组成部分是银行存款、短期投资和长期投资。近年来本公司银行存款占总资产比例逐年下降，长期投资占总资产的比例逐年上升。截至2006年6月30日，本公司的银行存款、短期投资和长期投资分别占本公司总资产的34.63%、3.94%和54.88%。
业绩预测及估值
05年末和06年上半年净利润分别为54.56亿、35.98亿，同比增长86.9%和61.7%，预计06全年净利润同比增长70%，摊薄后每股收益为0.35元。
中国人寿当前股价为22.10港元，如果采用PEG估值法，中国人寿年复合增长率在70%以上，可以给其70倍的市盈率估值，对应股价为24.5元。考虑到中国人寿是A股市场首只寿险股，预计上市后股价可以达到25-27元。如果假设上市首日涨幅为40%，预计发行价为18元-19.5元。
资料来源：新东风www.51value.com
兰花科创(600123)：成长性最佳的煤炭股 2年前
兰花科创(600123)：成长性最佳的煤炭股
公司今年前3季度实现了收入、利润的平稳增长，1-9月份净利润增长率为29.95%，位居煤炭A股上市公司之首。
1-9月份，公司合计煤炭产量312.39万吨，同比增长0.25%，煤炭销售量约316万吨左右；尿素产量34.85万吨，同比增长45.63%。实现主营业务收入163049万元，同比增长26.73%；实现净利润43806.87万元，同比增长29.95%。其中，净利润中包含国产设备投资抵免所得税2150.20万元(折合每股收益0.058元)。前3季度EPS为1.18元，净资产收益率22.25%，均好于去年同期，公司预计全年净利润较去年增长30%以上。
继续看好公司长期投资价值
首先，到2008年，公司的利润率水平以及增长潜力具备持续性。虽然3季度煤炭业务毛利率有所下降，但我们通过长期的跟踪认为：由于公司成本控制得当，技改产能释放后，毛利率完全可能恢复到70%左右的水平。
公司在2007-2008年，主要增长点是2个：1)现有煤矿技改扩能后产能增量释放，2006年的增长预期推后，但煤价上升、成本稳定仍旧支撑了公司的利润增长高于行业平均水平。2)亚美大宁煤矿投产后贡献投资收益。目前，预期到2007年初，亚美大宁煤矿专用配套铁路线可投运。
其次，公司受山西省“三项基金”负面影响最小。山西省2007年初将实施征收煤炭可持续发展基金、环境治理保证金和转产基金的政策，目前相关方案已于10月上报国务院待批，“可持续发展基金”由“能源基地建设基金”转变而来。因兰花科创(财务,价值)属于地方矿，原来一直交纳“能源基地建设基金”，截止目前，公司缴纳所涉及的相关费用在35元/吨左右。因此，一旦山西开征“三项基金”，兰花科创(财务,价值)基本所受负面影响最小。
技改产能有望在07年释放
公司2004年、2005年原煤产量分别为407.86万吨、403.96万吨，预计2006年原煤产量在430万吨左右。2005～2006年，公司原煤产量未达到计划产量，主要原因是安全整顿趋严，公司难以实现边技改、边生产的作业；其中2006年就对伯方矿按计划进行了停产技改。但我们预计2007～2008年，公司完成技术改造的煤矿扩能增量会得到释放，从而成为公司新的利润增长点之一。根据最新情况，我们预期公司2007～2008年原煤产量将分别达到540万吨、570万吨。
倍受期待的大宁煤矿07年贡献收益
公司于2004年年底收购了“亚美大宁”36%的股权，因此，“亚美大宁”下属大宁煤矿一直是市场和公司共同期待的利润增长点。但是，由于配套铁路专用线工程进展缓慢，大宁煤矿的贡献一直未有释放，至今仍处于基建期。
根据最新情况显示，预计从2007年开始，“亚美大宁”将成为公司主要的利润增长点。2006年下半年～2007年上半年，配套铁路专用线可以投运，大宁煤矿也可进入竣工验收阶段，因此将由目前仅仅依靠公路运输销售基建工程期产煤变为正式投产。据此，我们根据谨慎原则预期2007～2008年，大宁煤矿将分别给公司贡献6800万、15000万元的投资收益。
中性看待化肥业务扩张
兰花科创(财务,价值)2004年生产尿素25.74万吨、2005年生产尿素36.13万吨，到2006年前3季度，尿素产量就达到了34.85万吨。
显然，公司化肥业务的规模扩张迅速，但公司化肥业务的毛利率只有20%左右，从公司综合价值的判断来看，化肥业务的资产规模扩张所带来的效益提升远远低于其煤炭业务。同时，因小煤矿关闭、煤价上涨影响，其化肥业务的成本控制能力也远低于其煤炭业务。考虑到未来几年全国化肥产能，尤其是尿素产能扩张潜力，我们对公司的化肥业务持有中性评估态度。据此，进行谨慎预期。
谨慎看待涉足甲醇、二甲醚项目
2006年4月，公司通过了设立山西兰花清洁能源有限责任公司的董事会决议，公司以自有资金出资9800万元，控股50%，与山西光彩实业有限公司(出资4900万元，占25%)，华阳集团(香港)有限公司出资(出资4900万元，占25%)共同投资建设20万吨甲醇10万吨二甲醚项目。
另公司大股东兰花集团分别与香港华明集团有限公司、台湾富士康科技集团和印尼金光纸业(中国)投资有限公司签订了合同和合作协议，拟共建60万吨聚丙烯、百万吨二甲醚和10万吨聚甲醛3个大型煤化工项目，总投资338亿元人民币，其中引入外资16亿美元。
我们判断：甲醇、二甲醚项目前景看好，但目前国家煤化工行业门槛在提高，同时，对兰花科创(财务,价值)而言，涉足新领域存在专业技术、人才劣势，短期内很难说相关项目会给公司带来实质性的利润增量，因此，我们对此保持较为谨慎的的预期。
维持公司2006-2008年盈利预测
根据公司盈利预测模型估计，兰花科创(财务,价值)2006～2008年净利润分别为560.17百万元、655.21百万元、684.64百万元，同比分别增长30.84%、16.97%、4.49%。2006～2008年EPS分别为为1.509元、1.765元、1.844元。
Ê公司拟非公开发行不超过4500万股，股本最多增加12.12%，摊薄效应较为有限。增发成功后，2006～2008年EPS分别为1.346元、1.574元、1.645元。
估值与风险提示
按P/E、P/B估值，综合考虑，兰花科创(财务,价值)6～12个月每股合理估值目标在15.79～17.19元之间。我们认为：兰花科创(财务,价值)2006～2008年因产能扩张和投资收益增加，具备稳定的增长潜力和收益率水平是支撑其业绩的坚实基础。Ê相对其它煤炭公司而言，公司受“三项基金”的不确定性负面影响要少很多。
煤炭行业的系统性风险。2006年上半年是煤炭行业景气最高的阶段，下阶段，煤炭产能的释放、政策性成本的上升将对相关企业产生一点的影响。但我们认为4季度将是煤炭行业季节性回暖的季节，综合考虑，煤炭上市公司值得重点关注和投资。
公司定向增发4500万股对业绩的摊薄风险。兰花科创(财务,价值)拟非公开发行不超过4500万股，业绩将被摊薄。我们分析股本最多增加12.12%，摊薄效应较为有限；且公司将通过募集资金用于技改项目的投资，对公司产能扩张、资产结构的改善将起到积极作用。
资料来源：新东风www.51value.com
600111稀土高科－迎接盛世年华 2年前
600111稀土高科－迎接盛世年华
去年以来，国家控制资源类产品产量，尤其是我国具有储量优势的战略资源的产量和出口，造成稀土系列产品价格一路走高。稀土精矿上涨13%，碳酸稀土上涨66%，稀土氧化物上涨27%。
公司相应国家政策，从源头上控制稀土初级产品的市场投放；同时为了稳定市场秩序，对稀土精矿坚持执行原有合同，使今年稀土精矿价格涨幅不大。我们相信，随着原有合同结束，稀土精矿价格将出现补涨。
公司的主营业务收入自2006年一季度开始回升，毛利率水平也开始升高，现在公司盈利能力逐渐增强，业绩拐点出现。
同样，2006年一季度，人均持股数大幅上升，股东数减少，显示有机构开始收集筹码，股价大幅上扬。
随着经济的发展，稀土在高科技领域的运用不断得到拓展，尤其是在新材料——永磁方面。近2000-2005 年间，随着全球制造业向中国转移，中国烧结钕铁硼产量增长了400%，达65000 吨；粘结钕铁硼产量增长了300%，达1800 吨。高速发展的新材料行业直接拉动了稀土氧化物尤其是其中氧化钕镨的需求。
随着节能环保成为和谐社会的重要主题，市场对镍氢电池的需求保持年均2 位数的增长。
但公司在贯彻国家保护资源的政策上执行不彻底，如果主动控制稀土产量，稀土价格将保持高位，甚至继续上涨。
资料来源：新东风www.51value.com
2006-12-19投资日记
2006-12-19 投资日记
王府井－全国门店网络稳步扩张 2年前
王府井－全国门店网络稳步扩张
公司位于“金街”之称的王府井(财务,价值)大街，具有“中国第一店”的美称，已不再满足于现有百货业态的利润，正通过内部整合和收购逐步向多元业态拓展；近两年公司进入快速扩张期，将陆续开七家新店，全国分店数将达到二十家；公司通过收购7－11(北京)公司25％股权，与世界著名的便利店特许组织7－11日本成为合作伙伴，并以高起点方式进入便利店业态。
王府井(财务,价值)日渐强大的门店网络形成了资源禀赋，预计年底门店总数达到16 家，覆盖12 个城市，占领12 个A 类商圈，经营面积超过44 万平方米。今年新开三家门店所处地理位置均比较优越，尤其西宁店、乌鲁木齐店很好的弥补了当地中高端时尚百货的空白，未来发展前景良好。
预计07 年紧靠百货大楼的北厦开业，当年即可增厚利润，同时07 年下半年贵阳店开业。渡过业绩高风险期，外延扩张、有机增长并举预计06 年公司下属成熟门店销售增长15-20%，成长门店销售收入增长30%，高速成长期门店开始盈利，较强的内生增长能力为外延扩张提供了稳固的后方支持。随着公司门店平均年龄增长，公司渡过了扩张初期业绩高风险阶段，大量快速成长门店与成长门店成为未来利润高增长的驱动因素，表现在财务指标上的特征是费用率下降，资本回报率上升，利润高增长。08 北京奥运会将对公司08 年业绩产生直接的正面影响，更加保障公司未来2-3 年的利润增长。
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公司的毛利率走稳并有望继续提升。发展前景十分广阔，可关注。
滨州活塞：稳定发展的活塞龙头 2年前
滨州活塞：稳定发展的活塞龙头
公司的主业是内燃机活塞（不包括活塞环和活塞销），从产品用途上，可供轿车、载重车、工程机械等领域使用。公司产品在载重车上的市场份额最高，达到40%以上，是公司的主要盈利点。我们从公司了解到，今年预计产销活塞1800 万个左右，明年载重车市场大约增长100 万个，轿车（包含自主品牌和合资）大约增长100 万个，农用机械与今年持平，约600 万个，工程机械和摩托车等其他增长约100 万个，合计2100 万个。我们认为载重车的需求增长可能会高于公司预期，而自主品牌的需求不会那么乐观，但总体来看20%的增长是可以预期的。
在合资品牌轿车领域和国际配套市场的开拓是目前对公司业绩增长点的主要预期，从与公司的沟通情况来看，我们对销售市场短期内实现实质性拓展持较悲观的态度。发动机用活塞属于易损品和核心零部件，关系着汽车的长期安全行驶，主机厂在更换供应商时肯定会更加慎重，另外，活塞成本占发动机成本仅3%左右，而发动机占整车的成本在10%左右，也就是活塞成本仅为整车成本的0.3%，考虑到这一因素，主机厂必然是优先考虑安全性和稳定性而不是价格降低带来的成本下降，目前合资轿车企业的配套活塞厂基本都是外商独资，盈利能力较强（可能存在利润转移），并没有较强的盈利压力，实现取代的目标难以实现。
公司新建的氧化铝－电解铝生产线，拓展了产品产业链，考虑到明年氧化铝价格可能的大幅下跌，将显著降低公司成本，对公司的明后年业绩起到明显提升作用。目前氧化铝大约占公司成本的30%左右。按明年氧化铝价格下跌一半来估计（5000/吨－2500 元/吨），大约可增厚明年EPS0.50 元以上。但是需要强调的是，有色金属价格存在一定程度的波动性，而且除了氧化铝外，公司采用铬、镍等金属的比重逐渐上升，这些原材料的价格也处于上升态势。
公司的下游议价能力较弱，产品每年有5%左右的降价，但是考虑到有30%左右的新品上市能提升价格区间，我们认为公司未来能保持产品售价的基本稳定。综合来看，公司业绩（不考虑氧化铝因素）保持年20%的增长是合理的.
但公司主营收入逐季度下滑，显示运营情况不是很乐观，目前股价明显偏高。
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2006-12-18投资日记
2006-12-18 投资日记
冠福家用：上市首日合理股价为7.5-9.5元 2年前
冠福家用：上市首日合理股价为7.5-9.5元
发行概况
冠福家用此次公开发行3000万股，12月18日为2400万股网上发行申购日，发行价确定为5.96元/股。公司的募集资金将用于4000万件陶瓷产品生产扩建和"五天"分销系统的完善，使公司的日用陶瓷制造能力和产品分销能力得到增强，募集资金项目前期已经完成大部分投入，明年即可逐步实现收益。发行前公司每股净资产为2.31元，发行后每股净资产为3.13元，预计上市日期为2007年1月5日。
公司名称 代码 发行前股本 待发行股份 发行前净资产 03年销售 04年销售 05年销售 03年净利润 04年净利润 05年净利润
冠福家用 002102 8367 3000 19292 14221 21882 28170 2148 2746 2906
表1：发行前3年基本数据表（单位：万股、万元）
主营及经营分析
冠福家用的主营业务是日用陶瓷等家用品的生产和销售。是国内中高档日用陶瓷行业的龙头企业，除了日用陶瓷业务外，公司还利用自身销售渠道代销国际知名品牌的日用玻璃制品。06年上半年公司日用陶瓷业务分别占主营收入和利润的70%和92%，是公司主要的利润来源。过去两年公司主营收入同比增长54%和29%，今年上半年主营收入是去年全年的55%。预测冠福家用未来三年每股收益分别为0.247元、0.351元和0.439元。
陶瓷行业分析
我国是日用陶瓷生产的传统大国，也是出口大国，占全球出口总量的2/3。但是产业集中度低，基本以低端产品为主，竞争激烈。而生产中高端产品的企业明显偏少，结构矛盾突出。今年前10个月陶瓷行业的利润总额为4.46亿，高于去年全年水平，整体利润基本稳定。但是行业销售利润率呈现明显的季节性，通常2、3季度要高于1、4季度。
估计及上市定价
A股市场陶瓷类上市公司多为ST公司，行业估值意义不大，具有可比性的上市公司只有高淳陶瓷(财务,价值)。高淳陶瓷(财务,价值)市盈率32.2倍，市净率为1.2倍。如果给冠福家用30倍的06年市盈率，对应股价为7.5元，对应市净率为2.4倍。最近6个月内新股上市首日平均涨幅为87%，冠福家用上市后股价被高估在所难免。如果给冠福家用60%的首日涨幅，对应股价为9.54元。综合以上分析，冠福家用合理股价为7.5-9.5元。
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广东鸿图：上市合理股价17-20元 2年前
广东鸿图：上市合理股价17-20元
发行概况
广东鸿图此次公开发行1700万股，拟募集资金24790万元，募集资金主要投向两个领域：提高汽车关键零部件制造技术替代进口项目和新增精密镁合金压铸件产品技改项目。12月15日确定发行价为11.41元，12月18日为申购日，发行前每股净资产为2.55元。预计2007年1月5日在深交所中小板上市。
主营及利润分析
公司主营精密铝合金压铸件产品的生产和销售，服务对象为汽车（发动机+变速箱）、通讯设备、电梯（自动扶梯）和机电等行业。是华南地区最大的专业生产企业。按价值量计算，汽车类铝合金压铸件已经占企业总量的50%；通讯设备类铝合金压铸件占比25%；电梯类铝合金压铸件占比20%。过去三年公司主营收入同比增长分别为35%、47%和21%。预计公司未来三年每股收益分别为0.55、0.73和0.89元。公司发行前3年的基本数据如下：
行业分析
从全球金属压铸件情况看，黑色金属压铸件占比高达80%以上，而有色金属压铸件的占比不足20%，其中铝合金压铸件的占比达2/3以上，而镁合金压铸件才刚刚起步，不过未来发展前景广阔。中国作为全球第三大有色金属压铸件生产国，未来每年的增长幅度可以达到10%以上，仅微幅高于国际平均9%的增幅水平。
风险分析
按照目前确定的11.41元的发行价，筹资额只有19397万元，低于所投项目的24790万元，即使不考虑相关的承销费用，也有近5400万元的差距。不足部分必将通过银行借贷来实现，从而提高资产负债率及增加财务费用，影响利润。
估值及上市定价
公司年生产能力达9000-11000吨，目前我国铝合金压铸件生产能超过8000吨的企业不足10家，能成为公司竞争对手的只有6家。这些企业均未上市，可以取沪深市场万向钱潮(财务,价值)、新兴铸管(财务,价值)等13家业绩最为相近的公司作为估值定价的依据。这13只股票06年平均市盈率为27.5倍。也可以取汽车零部件企业作为可以公司。万丰奥威(财务,价值)主营汽车铝合金车轮生产，具有可比性。万丰奥威(财务,价值)06年市盈率为27.6倍，市净率为2.66倍。如果给广东鸿图上市首日30倍的市盈率，对应股价为16.5元，相对于发行价涨幅为45%，对应市净率为3.4倍。考虑到新股上市首日涨幅较大，广东鸿图首日涨幅不排除突破80%的可能，即股价有可能突破20元。
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中海发展：行业景气向好，收购提升价值 2年前
中海发展：行业景气向好，收购提升价值
公司将向大股东收购42 艘总计140 万载重吨干散货船。船舶总作价为24.7亿，收购资金来源为可转债20 亿和自有资金。
本次收购后公司干散货船总载重吨上升到455 万吨，其中沿海和国际运输业务分别占73%和27%，国际运输业务比重提高4 个百分点。
目前公司在建的船舶大都是油轮，本次收购将使公司未来的干散货业务和油轮业务的比重更趋合理，由于干散货业务大都是沿海业务，运价较为稳定，因此公司未来的业绩波动将较不收购大幅降低。
根据中海发展(财务,价值)的运力发展计划，公司07 年的运力增速为31.6%(包括此次收购)，08、09 年分别增长12.5%和31.2%。在航运业景气平稳的情况下，公司未来的运力扩张带来的成长性值得期待。
二级上市场600026(财务,价值)中海发展(财务,价值)走势平稳，主力长期运作迹象非常明显，稳健的投资者可中长期配置。
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吉恩镍业：高速成长，破位上行 2年前
吉恩镍业：高速成长，破位上行
产品及利润分析
吉恩镍业(财务,价值)主营产品为硫酸镍和电解镍，硫酸镍主要由公司本部和新乡吉恩镍业(财务,价值)公司生产；电解镍主要由公司控股的重庆吉恩镍业(财务,价值)有限公司生产。公司是国内最大的硫酸镍生产商，约占国内30％的市场份额。今年前三季度，硫酸镍收入占公司全部主营业务收入的比重为58％，毛利率高达49.8%；电解镍收入比重为20%，毛利率为30%。
成本优势，盈利能力不减
今年以来，硫酸镍价格的涨幅远滞后于镍价，导致国内硫酸镍企业普遍处于亏损的状况，并迫使大量企业停产，吉恩镍业(财务,价值)具有成本优势，毛利率却仍可达到50%。9月份以来，硫酸镍价格开始稳步上升，行业状况开始明显改善。受益于硫酸镍价格的上涨，预计吉恩镍业(财务,价值)06年和07年净利润将分别增长49％和109％，实现每股盈利1.06元和2.20元。此外，公司近期将亏损的热电资产进行重组，这也将提高公司的盈利能力。
不锈钢回暖，镍价水涨船高
不锈钢是金属镍的最重要消费领域。目前，全球约三分之二的镍用于不锈钢的生产。不锈钢具有抗腐蚀的耐高温的特性，加上使用寿命长，并可回收利用，因此被广泛应用于工业生产及消费的各个领域。05年下半年，由于不锈钢价格持续低迷，全球主要企业被迫联合减产，使得当年不锈钢产量微幅下降1％。今年以来，全球经济再度表现强劲，受益于航空、能源和建筑领域对不锈钢的旺盛需求，不锈钢价格开始走出低谷。据中国特钢协会不锈钢分会预计，今后几年中国不锈钢产能将按年均35%的速度增长。伦敦期交所金属期镍价格自11月14日每吨价格大涨1525美元创历史新高后，11月15日再创35000美元/吨新高。对镍价未来的走势，我们仍长期看好。
未来成长可期，股价突破
二级市场方面，吉恩镍业(财务,价值)股价目前已经突破上升通道的阻力位加速涨停。以当前18.34元的股价计算，06年、07年的市盈率分别为17.3倍和8.3倍。该股的魅力不在于当前估值，未来的成长性更为看好，07年8.3倍的估值水平仍有很大的吸引力。
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深振业：未来三年将爆发式增长 2年前
深振业：未来三年将爆发式增长
预计深振业2006年、2007年和2008年实现每股收益分别为0.88元、1.41元和2.24元，年均复合增长率高达71%在房地产行业进入品牌竞争时代之际，深振业立足华南，围绕企业发展战略目标，对主营业务进行了大幅度调整，在品牌价值、经营理念等方面逐步形成了自己的核心竞争力，已具备成为优质区域地产商的条件。
2006年前三季度，该公司经营业绩呈爆发式增长，实现净利润1.82亿元，同比增长659.21%，每股收益0.717元，每股净资产4.878元。预计其2006年、2007年和2008年实现每股收益分别为0.88元、1.41元和2.24元，年均复合增长率高达71%。
出售子公司甩掉亏损包袱
2005 年,根据深圳市政府国有企业改革和发展的统一部署,深振业对所属�