云南白药

云南白药2006 年实现主营业务收入32 亿元，同比增长31％，净利润2.76亿元，同比增长19.94％，EPS 为0.57 元/股。

看点:工业增长较快，商业稳健增长

    工业部分收入增长较快，2006 年所有白药工业产品均实现同比增长，没有下降（2005 年宫血宁收入下降），其中，白药气雾剂、白药透皮剂增长较快。由于公司不披露具体产品销售数据，故我们推算，2006 年，白药气雾剂的销售收入约2 亿元（主要得益于营销队伍的专业化和广告的加强，详见2006 年10月9 日白药调研报告）。白药透皮剂（膏及贴）实现收入2 亿元以上。白药牙膏实现收入1.66 亿元（参见电子商务公司收入），同比增长168%。中央型产品白药散剂、胶囊和宫血宁的增速稍逊，但由于去年底提价因素，故销售额同比也取得较快增长。
    母公司2006 年实现收入8.75 亿元，同比增长99%，公司2006 年经营管理模式调整，母子公司收入确认上有所改变。2006 年以前母公司生产的产品全部销售给云南省医药有限公司和云南白药集团医药电子商务有限公司，由云南省医药有限公司和云南白药集团医药电子商务有限公司对外销售，从2006 年起公司除健康产品仍由子公司云南白药集团医药电子商务有限公司对外销售外，其他产品销售全部由母公司直接对外按市场价销售。商业部分保持稳健增长，收入增速19%（批发零售业务收入增速19%，省医药有限公司收入增速17%），毛利率虽然提高1 个百分点多，使主营业务利润增速大大提高（批发零售业务主营业务利润增速58%），但是最终净利润增速与收入增速相仿，为20%（省医药有限公司净利润增速20%）。

公司经营中面临的风险

1、产品未来增长可能放缓。中央型产品白药散剂、胶囊和宫血宁2007 年没有提价因素，销售额增长可能放缓。两翼产品之一白药透皮产品（膏和创可贴）因SFDA 放缓药品批文审批，故其生产批文尚未完成从母公司向无锡药业的转移，故目前无锡药业已经停产。初步估计4 月份可以完成药品批文的转移工作，恢复生产。透皮产品的停产将可能对该产品的增长产生一定影响。

2、新产品白药急救包、面膜、痔疮栓等因产能及其它因素尚未实质销售。新药虎尾草胶囊及治疗前列腺的植物药受SFDA 政策影响，初步估计2007 年不会获得批文上市。

3、公司从2006 年底对销售队伍再次进行了调整。2006 年初开始实行的按照产品线和销售渠道划分的5 个事业部（透皮剂事业部、负责牙膏等快速消费品的健康事业部、负责第三终端的终端事业部、负责经销商的商务部和负责医院终端的学术推广部），经过一年的实践，发现工作中有重叠或衔接不畅的问题，公司在2006 年底将透皮剂事业部、终端事业部、商务部、学术推广部进行整合，在它们上面建立药品部，对工作进行统一协调安排。负责牙膏销售的健康事业部仍为独立部门。目前，经过5 个月的调整，工作已部分协调，未来仍需要一定时间进一步整合。

2007年医药市场将呈现以下特点：外资企业市场份额快速提升；医药商业重新洗牌，出现新的业态；第一终端增长放慢，第二、第三终端增长活跃；药价水平下降；口服中成药市场成为竞争热点。
 
    “2007年全国医药工业总产值（现价）突破6000亿元，同比增长15%～16%；药品销售收入达2700元左右，同比增长8%～9%。”11月7日，SFDA南方医药经济研究所（下称南方所）所长林建宁在第18届全国医药经济信息发布会上，对即将到来的2007年中国医药经济发展态势做了如此描述。
 
    低潮2006
 
    林建宁在对2007年医药经济运行作出预测之前，客观回顾了2006年的医药经济运行情况，并总结指出：2006年的产业特点是，工业生产和商业销售增幅下滑，企业效益下降；进出口仍高速增长；亏损面稳定但亏损额加大；医院终端增幅创近10年新低，零售稳定增长。林建宁在报告中透露，今年1～9月份，全国医药工业总产值（现价）完成3861.83亿元，同比增长15.90%，累计实现利润272.21亿元，同比增长8.14%，比上年同期增长速度有所减缓，其中化学药品制剂工业实现利润76.66亿元，同比下降4.08%，中成药实现利润65.95亿元，同比增长2.00%。
 
    作为产业的晴雨表，上市公司的风吹草动无不反映出整个行业的形势。“2006年上半年医药上市公司主营业务收入增长24％，这个数字看起来似乎让人稍稍松口气，但是净利润下降23％的现实却让我们感到沉重。”林建宁分析说。
 
    2006年上半年全国百强企业前10名、前20名、前50名和前100名销售收入所占比例分别为23.04%、29.07%、38.54%和46.86%，增长速度同比分别为4.03%、2.87%、2.38%、2.26%，呈现出排名越靠前增速越快的规律，林建宁分析认为，这种现象说明在目前产业处于低潮期的状况下，大企业的效益要好于小企业，产业集中度可能进一步提高。
 
    出口和零售的增长是今年医药行业的主要亮点。来自中国医药保健品进出口商会的数据显示，今年上半年我国医药保健品对外贸易顺差额继续保持较快的增长。而对于业界最为关注的终端表现，林建宁用数据告诉与会者，“第一终端增速明显放缓，第二、第三终端增长强劲。”根据南方所数据，2006年上半年医院销售799.8亿元，比2005年同期的752.4亿元只增长6.30％，而2006年上半年零售市场销售规模达420亿元左右，增幅达到16.67%。
 
    谨慎期待2007
 
    在谈到影响2007年医药经济运行的相关因素时，林建宁着重分析了世界市场环境、国内国际宏观经济环境、产业政策环境和对外贸易等。
 
    从世界医药经济的运行情况看，林建宁援引的分析数据认为，这两年全球医药市场尤其是北美市场发展速度放慢，预计2006年全球医药市场销售金额为6400亿美元，增长速度为6％～7％，2007年为6650亿美元，增速为5％～6％。
 
    正是由于上述原因，跨国企业加快实施全球化战略，其中的一个竞争热点就是具有强大发展后劲的中国市场。林建宁认为，这对中国医药市场产生的影响是，在跨国公司加大对中国投资的同时，外资独资企业将成为主导，外资企业市场份额上升，同时跨国企业将研发中心也搬到中国，使得专利药生产和科研本土化的进程加快，这些将促进国内医药产业的结构调整。
 
    同时，我国宏观经济进入第二轮调整期。据国家统计局数据显示，今年上半年国内生产总值前三季度为141477亿元，同比增长10.7%,比上半年回落了0.2个百分点，但比去年同期增长了0.8个百分点。国民经济偏快增长的势头有所缓解，部分主要经济指标增速出现了不同程度的回落，呈现“三落一稳”的新态势。宏观经济的相对稳定，为医药产业的发展提供了良好的环境。
 
    专项整治医药购销领域商业贿赂、整顿和规范药品市场秩序以及药品降价政策等因素是影响医药产业发展的主要因素，但林建宁强调，这是中国医药产业健康发展道路上所必须经历的阵痛，因此这种制约只是暂时的。
 
    另外，我国医疗卫生体制改革带动第三终端增长以及国内企业新一轮的重组加速了行业资源的整合和集中等等因素，在林建宁看来也是促进我国医药经济进一步发展的动力。
 
    最后，林建宁预测明年的医药市场将呈现出以下特点：外资企业市场份额快速提升；医药商业重新洗牌，出现新的业态；第一终端增长放慢，第二第三终端增长活跃；药价水平下降；口服中成药市场成为竞争热点。

16日晚间，华安基金管理有限公司发布公告，证明其总经理韩方河“出事”传闻属实。公告称，韩方河“因涉嫌个人违纪，正在协助调查，公司目前运作一切正常”。
   华安基金管理有限公司公告全文如下： 
　　华安基金管理有限公司接上级部门通知，公司总经理韩方河因涉嫌个人违纪，正在协助调查。对于上述事件，公司特澄清如下：

　　一、上述调查仅涉及韩方河个人，与公司及公司旗下基金无关。

　　二、目前公司的日常工作由常务副总经理邵杰军负责。公司目前运作一切正常。

　　关于公司的信息，提醒投资者以证监会指定信息披露媒体(《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》)以及华安基金管理有限公司网站(www.huaan.com.cn)上公开披露的信息为准。

   　其实，今日早前坊间已有此事传闻，受该消息影响，华安旗下基金重仓股一片暴跌。

　　华安创新重仓的贵州茅台 (600519)、农产品 (000061)、烟台万华 (600309)、银座股份(600858)、云南白药 (000538)分别下跌了3.29%、6.69%、4.93%、2.35%、4.11%。 

　　基金安顺重仓的上海机场 (600009)、金融街 (000402)、深圳机场 (000089)、宝钛(600456)分别下跌2.30%、5.50%、1.89%、4.47%。    华安持仓的招商银行(600036)振荡下跌了2.15%。　华安基金管理有限公司成立于1998年6月4日，注册资本人民币5000万元，公司总部设在上海陆家嘴金融贸易区。2000年7月完成增资扩股，注册资本增加到1.5亿元人民币。

    目前，华安旗下共管理了四只封闭式证券投资基金：基金安信, 基金安顺、基金安久、基金安瑞。

    此外，还有四只开放式基金：华安创新证券投资基金、华安MSCI中国A股指数增强型证券投资基金、华安现金富利投资基金、华安宝利配置证券投资基金、上证180交易型开放式指数证券投资基金。

●未来十年有望成为中国经济增长的黄金时期。2010-2015年之前，“人口红利”对中国经济增长的趋动将最为明显。婴儿潮人口消费高峰期的到来，将使得消费逐渐取代投资成为经济增长的主要拉动力；新生代创新高峰期的到来，将得使技术进步对经济增长的推动作用日益显著。两者的共振使未来十年有望成为中国经济高速稳定增长的黄金时期，甚至造就新一轮的“中国盛世”。

　　●消费、服务和技术类行业将面临更明确的高速成长前景。婴儿潮消费高峰期的到来和消费升级趋势的加速，使消费和服务行业的获得更加明确的长期高速成长趋势，其估值水平的提高具有坚实的基础。同时，新生代创新高峰期的到来、教育水平的提高和普及、鼓励自主创新政策的引导、基础性技术产品的快速普及将在相当程度上提高中国企业的自主创新能力，相关的技术密集型行业前景值得长期看好。

　　●A股市场的“估值驱动型牛市”开始成型。人口红利阶段的经济长期繁荣一方面促成股票市场的高度繁荣，另一方面推动本国货币的持续升值进而强化股票市场的繁荣甚至引致泡沫。我们认为，在中国经济的长周期繁荣趋势确立之后，虽然盈利增长只能对市场上涨形成有限的推动作用，但对经济周期性波动风险降低和潜在增长率提高的预期、对上市公司治理水平和盈利能力改善的预期所导致的制度性折价向成长性溢价的转变，以及本币升值溢价和资产稀缺溢价等因素，将驱动中国资产估值持续提升甚至加速上升，我们认为A股市场已经进入一轮长期的、全面的“估值驱动型牛市”，其潜在上升空间难以估量。下半年虽然A股市场仍面临宏观调控、资产扩容等因素的考验，但长期牛市中的每一次调整事实上都是在为投资者提供购买优质中国资产的好时机。

　　●我们认为，投资者下半年应着眼于“夯实基础，立足长远，积极备战新一轮估值驱动型牛市”。首先，我们建议投资者继续遵循资源、技术、消费、服务这四大主题进行配置，适当向持续成长前景更明朗的技术、消费和服务类行业倾斜。宏观经济的增长结构更为均衡使得本轮A股长期牛市可能成为一次全面牛市，大多数行业中的龙头公司均面临较好的成长前景。基于大宗商品价格和资源类股票涨幅巨大的现实，以及未来消费和创新对中国经济增长的贡献将逐渐增强的判断，我们认为资源类行业最好的投资阶段已经过去，而技术、消费和服务行业将因消费高峰和创新高峰的到来而将获得更明朗的增长前景和更高的估值水平。

　　其次，我们建议投资者围绕中国的“tenbagger”公司构建核心组合。既然A股市场的长期牛市已经确立，那么投资于具备持续快速成长能力的公司将是投资者获取最大长期投资收益的最优选择。我们认为一个能成为“tenbagger”的公司应该具备以下六个方面的素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。围绕资源(矿产、土地等自然资源和品牌、渠道网络、垄断权利等社会资源)和技术(成本控制、产品研发、市场营销)上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。遵循上述六个方面的素质分析，延续产业链的上下游顺序，我们挑选出下列具备持续高速成长能力的“tenbagger”公司。在二季度报告的基础上，我们增加了福耀玻璃、北方股份、锦江酒店、天坛生物、国药股份等公司，并对首选公司进行了部分调整。

　　最后，我们建议投资者从市场制度变革和行业景气演变两条主线把握2006年下半年的辅助性投资机会。市场制度变革主线上的投资机会下半年更值得关注。(1)深入挖掘全流通背景下的并购重组浪潮中的投资机会。换股合并、要约收购、代理表决权争夺、私有化、回购、分立、整体上市、借壳上市、资产置换与重组等各种并购重组手段预计从下半年开始将层出不穷，并带来丰富的阶段性投资机会。(2)积极把握新股发行、再融资、非流通股上市等资产扩容带来的投资机会。大盘蓝筹股的上市，优质公司的再融资，非流通股上市的短期冲击都可能为投资者带来重新布局中国资产的机会。(3)关注因股市制度变革提升公司价值而形成的投资机会。市值考核机制的引入和股权激励机制的建立将直接提升公司价值。(4)关注权证、股指期货、资产证券化等金融创新带来的投资机会。

　　从行业景气演变主线出发，建议投资者更多的重视发现陆续步入复苏过程中的行业和景气上升速度加快的行业。(1)汽车、消费电子产品、通信设备、小家电、航空、玻璃、炼油、钢铁等刚刚形成或可能形成景气拐点的行业将为投资者带来新的投资方向。(2)积极把握景气上升趋势加快的行业的投资机会。一方面，从政府主导的电网改造、3G、数字电视、军工等重大投资或采购项目出发寻找相关受益产业，布局电力设备、3G设备、传媒、军工、机床、新材料、电子产品等行业；另一方面，从人民币升值、资本市场建设、消费升级、消费增速加快等重要经济主题出发，布局银行、证券、地产、食品饮料、零售、医药、旅游等行业。