山西汾酒

山西汾酒06 年实现销售收入15.2 亿元，主营业务利润8.4 亿元，净利润2.6 亿元，同比分别增长41.72%、53.84%、97.99%。每股收益0.604 元，分配方案为每股派发现金红利0.45元（含税）。

    产品结构继续向上提升。青花瓷、老白汾销量同比增长在50%以上，而低价位的玻汾销量则大幅压缩。汾酒按工艺，酒蒸馏出特优、普通、合格三种类型酒，量上看特优级的酒很少，销售收入结构目标要达到2：6：2。

   公司十一五规划气势较大，清香型酒生产工艺决定产能没有问题，公司十一五末销售目标定在46 亿元，其中名优酒销量4.5 万吨，竹叶青酒销量1.5～2 万吨，10 亿元收入；省内省外销售比例二八开，06 年还只是45%对55%。为此，公司计划大幅扩产，清香型酒地缸发酵、存贮一年，因此产能不是问题。考虑到竹叶青酒改善肠胃功能的保健诉求对消费者的诱惑力不是特别大，给2010 年的销售目标打了些折扣，即预测到5 亿元。
    公司管理模式还需改善。汾酒集团与上市公司其实一体化经营，集团受省政府、省国资委、商务厅多头管理，集团参股上市公司下属销售公司40%股权，分走不少利润，该销售公司也同时代销集团的杏花村酒、上市公司的青花瓷由集团下属汾酒大厦代销，关系非常复杂。
   公司粗放销售模型“有放”还需“有收”。公司粗放销售模式实际是让经销商有个优胜劣汰的过程，剩下的经销商自然实力较强，同时公司把控经销商的能力也要强一些。这种模式令公司在经营外省业务时进度很快，不过我们认为收放有度才能利于市场价格体系的稳定、经销商积极性的提升。
   今年1、2 月份青花瓷经销商调整影响，市场对公司1 季报预期偏淡，导致前期股价大幅调整，这种调整只是短期影响，不改公司中长期向好趋势，正是买入时机。

2006年上半年，白酒行业继续保持良好的增长态势。清香型白酒呈现市场份额扩大趋势，浓香型白酒继续维持市场份额第一的位置。高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加，在未来几年仍能够维持这种增长方式。

　　大型企业、中高端白酒优势突出

　　自2001年后，散酒在市场上的流通量大幅度减少，白酒行业的产量出现向规模企业集中的趋势，这几年的数字越来越接近白酒市场的真实情况。在2005年白酒产量恢复性增长的基础上，2006年上半年白酒行业继续保持良好的增长势头，产量达到193.1万吨，同比增长22.41%。

　　白酒市场呈现以下几个特征：

　　1.小酒厂的市场份额进一步降低，行业资源、市场份额将会向优势白酒企业不断集中，使其具有更强的定价话语权。这是由于在经济快速发展的今天，人们的品牌消费观决定，在其进行白酒消费的时候首选是熟悉品牌或是知名品牌。

　　2.高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加。这是由于人们普遍接受“少喝酒、喝好酒”的观念，对于白酒消费占收入比例降低的现实，人们更多的会去选择中、高档酒作为平时的宴请之用。

　　3.酒类替代品虽然构成威胁，如红酒、黄酒、洋酒等，总体上还是无法完全替代白酒。白酒的口味、感受是其他酒类替代品无法比拟的，在国际上，白酒产业集中度很高、消费很稳定，全球性大品牌集中在极少数集团手中。

　　2006年上半年，我国城镇居民人均可支配收入为5997元，同比增长11.6%，人均消费性支出4228元，同比增长9.4%。同时，人均消食品支出增长6.2%，小于消费支出增长，但饮食服务支出增长13.9%，高于收入增速。从消费升级的角度看，酒类行业最为受益，其中成长性和盈利能力较高的为中高端白酒。

　　贵州茅台(600519)

　　十一五期间，贵州茅台投资10亿元将产能扩大1万吨。从公司年报数据得知，2002年至2005年年生产量大约为7000万吨、8000万吨、11000万吨和12000万吨，基本上达到产能上限，需要及时扩大产能上限。结合贵州茅台巨大的优质库存酒量，以及茅台在这几年销售创新、国家政策的调整，茅台取得的成果有：

　　1.新市场开拓成效明显。在广西、云南等新开发市场销售额出现明显增长，特别值得一提的是，在浓香型白酒的大本营四川打开了市场。

　　2.团购市场捷报频传。政府和军队是茅台团购的主要方向，现在茅台又把目标指向500强企业，成功开发出红塔集团、中国移动等大型企业作为团购新客户，并将团购作为企业未来几年的重点方向，为茅台未来几年的销售的良好增长奠定坚实基础。

　　3.出口进一步扩大。茅台与法国干邑世家合作进入全球免税店系统，未来销量可能达到800吨的出口销量，这些出口产品采用小批量勾兑、小批量酿造，在包装和品质上符合国际标准的奢侈品特性，对茅台树立国际性名酒品牌起着重要作用。

　　4.2006年4月1日起，粮食类白酒和薯类白酒统一消费税为20%，减少5%，这对未来茅台的毛利率提升、盈利能力增加起着积极作用，经过测算可以增加净利润4%以上。

　　按照未来5年贵州茅台主营收入20%-30%的增长率，将在2010年的时候贵州茅台达到年销售额100亿的里程碑，在这五年中，销售利润率和毛利率将逐渐小步提升。在2010年，茅台的销售毛利率达到85.5%，销售净利润率达到38%，按照现在茅台9.438亿的总股本计算，达到每股4元的收益。考虑到，茅台销售额达到100亿后，可能会出现国际上白酒企业规模达到一个标志性阶段时，会有一个长时间的徘徊期，预测茅台在达到百亿后，销售额会出现缓慢增长的情况。

　　山西汾酒(600809)

　　在2006年7月27日，山西汾酒公告将其利润主要来源的老白汾系列平均提价15%，由于其主打产品销售集中在山西及河南等地，属于当地的强势品牌，提价行为不会影响到销量，提价之后汾酒的价格依然不贵仍然有提价空间。在未来几年能够继续维持主营业务收入和主营业务利润同比快速增长的态势，汾酒的净利润同比增长幅度近几年较前面两项指标增长速度明显快很多，是由于汾酒采取低投入、高增长的模式。2005年公司30%收入来自低投入的工商联和营销模式，其中河南、河北市场的高增长就是靠上述模式带动起来的。正因为此，公司近几年收入高增长的同时，较低的费用投入使其EBIT率持续上升。汾酒的存货周转时间虽然明显少于贵州茅台，其销售力度上能上个台阶更好，这是因为在生产工艺方面：清香型白酒采取地缸发酵2次，历时56天；酱香型白酒采取石料地窖发酵7次，历时10个月；浓香型白酒采取黄泥老窖发酵1次，历时45-60天。未来汾酒只要进一步加强营销力度，就能够使得在企业的成长速度上再上一个台阶。

　　在所有上市公司中，山西汾酒的毛利率仅次于贵州茅台，目前实际产能为1万吨，综合产能为2万吨。主要生产汾酒系列和竹叶青配置酒，竹叶青作为保健酒中的精品是汾酒不同其他白酒厂商的竞争优势，目前，竹叶青年销量为2000吨，50%来自于山西市场。近来，汾酒公司在广州、浙江等沿海地区运作竹叶青成果显著，这是因为这些地区对保健酒认同度高、消费能力强，预计在2007年就可以达到3000吨的年销量，创收2亿元。汾酒系列方面，在2006年7月27日山西汾酒公告将其利润主要来源的老白汾系列平均提价15%，由于其主打产品销售集中在山西及河南等地，属于当地的强势品牌，提价行为不会影响到销量。汾酒的传统消费市场在华北、东北和中原地区，现在山西汾酒采取“坚决维护山西本土市场，有选择地拓展省外市场，本着各个击破地原则不急于全面铺开地原则”稳扎稳打，有利于汾酒未来销售量地稳步提升。

　　在所有白酒类上市公司中，山西汾酒地主营业务税金占销售收入比例最高为22.34%。因其实际税率接近名义税率，这次在2006年4月1日的粮食类白酒和薯类白酒统一20%消费税(减少5%)的政策调整中受益最大，可以增加今年的每股收益约为0.08元。

　　按照未来5年山西汾酒保持20%的复合增长率来反映诸多的行业利好、经营策略、市场环境、提价潜力、销量提升、公司治理，预计2006年～2008年山西汾酒的每股收益为0.61元、0.89元、1.21元，目前股价在短期内大幅度上涨之后，需要经过一段时间的市场调整蓄势，之后必将再次走强，给予“推荐”评级。

　　五粮液(000858)

　　上半年经过调整，中高档白酒比重占整体达40%，毛利率也保持逐季增长态势，其中高档酒的毛利率从2005年1季度的60.38%稳步提高到2006年1季度的71.8%，另外在2006年7月10日五粮液的出厂价由338元调整为358元，进一步确认毛利率上升态势。2006年7月28日，五粮液酝酿十余年的“45度计划”正式面世，在高档五粮液的主品牌中只有39度、52度和68度产品，这次计划将有效的完善五粮液的产品层次，与茅台的33度、38度、43度和53度产品进行全方位竞争，其营销思路就是要借此机会在高档白酒领域“一统天下”。最近，五粮液在68度这个高档产品也在酝酿提价。

　　泸州老窖(000568)

　　90年代之前，高端白酒市场就是茅台、汾酒、五粮液、泸州老窖的天下，但是泸州老窖采取了“让名酒变名酒”的经营策略，错过几次提价来巩固品牌形象的大好机会。2000年以来，公司调整策略推出“国窖1573”高端品牌取得明显的市场效果，从2004年开始放量，2005年达到1000吨的销售量，低于国窖目前4000吨的产能上限，未来产量提升有足够的保证，这也为泸州老窖在未来5年的成长奠定了良好的基础。

　　浓香型白酒的酿造存在高中低档同步增长的特点，发展高档酒就会产生大量的低档酒，国家消费税的重要补充就要求从量税按实际销售量计算，不得按65度酒折算的销售量计算，一定程度上冲淡了比例税下调5%对泸州老窖的正面影响。在白酒市场上，品牌更替频频，每个稍有实力的酒厂都会推出不同的高端品牌进行经营，有这样一个行业规律，一个非商标同名的品牌到达成熟期需要3年，完成成长期5-10年，之后就看经营的方针以及后续新品牌是否及时补上，否则就会经历销售的滞胀和衰退期。“国窖1573”运作的十分成功，市场化运营方式卓有成效，现在是品牌成立的第五个年头，也是品牌收获期的开始，我们可以预计未来5年将是高速增长3年，然后逐步放慢增长速度。这个特性，将使得泸州老窖的市场波动性凸现，不似贵州茅台和山西汾酒绵绵发力。

　　今年泸州老窖拟以12.22元/股的价格定向增发不超过3000万股，并拟授予激励对象2400万份股票期权，每份期权可购买1股股票，行权价为12.78元，而绩效考核的时间为2006～2008年。分年度进行考核，其中2006年的绩效考核指标为每股收益不低于0.2元，2007、2008年净利润需同比增长30%，净资产收益率不低于10%。依据前面的分析，泸州老窖不仅仅是完成这些目标，而是超额高效的完成这些目标。

　　水井坊(600779)

　　全兴的著名品牌“水井坊”以考古发掘为品牌支撑点高姿态的进入2000年的白酒市场，成为当时最贵的白酒，并且销售异常火爆，依据行业规律非商标同名的品牌到达成熟期需要3年，完成成长期5-10年。在2005年水井坊的销售形势已经达不到市场的预期效果，销量在850吨左右，离产能上限2100吨还有很大的空间。

　　在水井坊出现销售瓶颈之后，水井坊考虑到运作单一非商标品牌的出路十分有限，决定继续对自身的商标品牌“全兴”加大市场开拓力度，全兴的成功与否将很大程度上左右未来水井坊的发展前景。为了提升上市公司业绩水平，水井坊还计划通过运作自有土地与集团公司合作开发房地产项目。

这是1994年税制改革以来最大规模的一次调整

    综合新华社电

    财政部、国家税务总局21日联合下发通知,从4月1日起,对我国现行消费税的税目、税率及相关政策进行调整。此次政策调整是1994年税制改革以来消费税最大规模的一次调整。

    此次消费税政策调整的主要内容是:新增高尔夫球及球具、高档手表、游艇、木制一次性筷子、实木地板等税目。增列成品油税目,原汽油、柴油税目作为此税目的两个子目,同时新增石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油、航空煤油五个子目。取消"护肤护发品"税目。调整部分税目税率,现行11个税目中有2个税目没有调整(烟、鞭炮焰火),其余税目都不同程度地有些变化,其中涉及税率变动的有小汽车、摩托车、酒及酒精、汽车轮胎几个税目。

    财政部有关负责人介绍说,消费税是我国1994年税制改革时设置的税种,是对货物征收增值税以后,再根据特定的财政或调节目的选择部分产品(主要是一些消费品)进行征收。随着我国经济的快速发展,现行消费税制逐渐与国内产业结构、消费水平和消费结构的变化不相适应。

四类公司获益

    由于税目取消或税率下调,家化、白酒、摩托、轮胎等四类上市公司有望从此次政策调整中获益。

    从4月1日起,粮食白酒的税率将从25%下降到20%,这对生产粮食白酒的上市公司构成利好。分析人士认为,白酒类上市公司,如山西汾酒、五粮液、G老窖、伊利特、贵州茅台、G全兴等业绩都将有所提升,其中,以中低档白酒为主要产品的公司受益程度将更大。

    摩托类上市公司,如钱江摩托、新大洲等也将从这次政策调整中获益。根据新政策,对排量250毫升(含250毫升)以下的摩托车,消费税率将从10%下降至3%。；生产汽车轮胎的上市公司中,产品以斜交轮胎为主的上市公司获益较大,此类公司包括轮胎橡胶、黔轮胎等；护肤护发品税目将从4月1日起取消,这将对家化类上市公司构成利好。所涉及的上市公司有上海家化、索芙特等。 
    三类公司受冲击

    石化类公司将受到影响。航空煤油、石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油将开始征收消费税,将使石化类上市公司成本有明显提高。不过,政策规定出台时先按应纳税额的30%征收,对航空煤油暂缓征收消费税,这将为石化类上市公司提供一定的缓冲期。

    木地板、一次性筷子、高档手表开征消费税,将使木制品和手表公司增加成本压力。相关上市公司包括:G宜华、G森工、飞亚达等。

    汽车企业喜忧参半

    汽车消费税的调整较为复杂,大排量和能耗高小轿车、越野车税率有所提高,而小排量车、中轻型商用客车的消费税则有所下降。由于汽车消费税并非向厂商征收,而是在消费环节中向购买者征收,因此此项政策的调整并不会直接影响厂商成本,但对于市场需求会有较大影响。分析师认为,以小排量汽车、中轻型商用客车为主要产品的一汽夏利、长安汽车、G宇通等公司受益较大。而对于产品中大排量车占较大分量的上市公司,消费税的调整则对其市场销售构成考验。
新增税目具体情况

    1、成品油。现行消费税对石油制品已有汽油和柴油两个税目,这次调整税目后,实际是对航空煤油、石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油开始征收消费税,即扩大了石油制品的消费税征收范围。另外,上述新增的某些油品与汽油、柴油具有一定的替代性,部分质量好的产品还可以直接作为汽油、柴油使用,在实际征管中,存在个别企业通过混淆产品名称等进行逃税的问题。因此,为了控制能源消耗和调控消费结构,扩大消费税对石油产品的调控力度,将上述油品纳入消费税征税范围。具体税率是:石脑油、溶剂油、润滑油比照汽油,税率(税额)为每升0.20元；航空煤油、燃料油比照柴油,税率(税额)为每升0.10元。

    这次征税的石脑油、溶剂油等多数属于工业原料,航空煤油也主要用于航空,因此,征收消费税将会增加一定的生产成本。考虑到当前国际市场原油和成品油价格上涨较快,纳入征收范围后如果征收力度过大,将不利于价格的稳定,经国务院批准,为适当缓冲对价格的影响,政策出台时先按应纳税额的30%征收,对航空煤油暂缓征收消费税。待今后条件成熟时再恢复按法定税率征收。

    2、木制一次性筷子。生产和使用木制一次性筷子客观上消耗了大量木材资源,还给环境带来了污染。为了有利于增强人们的环保意识、引导消费和节约木材资源,这次将木制一次性筷子纳入了消费税征税范围,税率为5%。

    3、实木地板。实木地板是指天然木材经烘干、加工后形成的具有天然原木纹理色彩图案的地面装饰材料。为了鼓励节约使用木材资源,保护生态环境,此次消费税调整,将其作为一个税目,按照5%的税率征收消费税。

    4、游艇。游艇是近几年我国新出现的只有少数群体消费的高档消费品,为了合理引导消费,间接调节收入分配,这次将游艇纳入了消费税征收范围,按照10%的税率征收消费税。

    5、高尔夫球及球具。在我国现阶段,高尔夫球仍然属于只有少部分高消费群体才能消费的活动,其使用的球及球具价格一般很高,为了体现国家对这种高消费行为的调节,这次将高尔夫球及球具作为一个税目,按照10%的税率征收消费税。

    6、高档手表。目前,一些手表的价格高达万元甚至上百万元,有些手表使用贵金属,并镶嵌宝石、钻石,已经超越了其原有的计时功能,属于一种高档奢侈品。为了体现对高档消费品的税收调节,此次将高档手表纳入征收范围,按照20%的税率征收消费税。

    现行税目税率政策调整具体情况

    1、小汽车。此次小汽车消费税调整的主要内容是:(1)将消费税对小汽车的分类与国家新的汽车分类标准统一起来,将小汽车税目分为乘用车和中轻型商用客车两个子目；(2)调整小汽车税率结构,提高大排量汽车的税率。对乘用车(包括越野车)按排量大小分别适用六档税率。对中轻型商用客车统一适用5%税率。这样就拉大了不同排量汽车的税率差距,加大了大排量和能耗高小轿车、越野车的税收负担,同时也相对减轻了小排量车的负担,体现出对生产和使用小排量车的鼓励政策。(3)对混合动力汽车等具有节能、环保特点的汽车将实行一定的税收优惠。具体由财政部、国家税务总局另行制定并报国务院批准后实施。

    2、摩托车。对摩托车消费税的税率结构进行了调整,将现行10%的税率,改为按排量划分两档税率。对排量250毫升(含250毫升)以下的摩托车,按3%的税率征收消费税；对排量超过250毫升的摩托车,仍维持10%税率不变。这样一方面体现了按排量征税的原则,另一方面也适当降低了小排量摩托车的税率,兼顾了农村地区使用者的税收负担。

    3、汽车轮胎。为适当减轻斜交轮胎生产企业的税收负担,综合考虑企业生产和财政收入等因素,这次政策调整将汽车轮胎10%的税率下调到3%。子午线轮胎继续实行免税政策。

    4、白酒。这次进行的税收政策调整,主要是取消了粮食白酒和薯类白酒的差别税率,改为20%的统一税率。另外还将参考国际经验,研究白酒贴标等相关税收征管办法,健全和完善关联交易税收政策法规,规范消费税税基,堵塞漏洞。下一步还要配合其他部门健全酒类产品生产流通的法律法规,严格市场准入机制,加强行政执法力度,坚决打击假冒、伪劣产品和偷逃税收等非法行为。